中粮生化2018年公司债券第一期跟踪评级报告2018.pdf

 燃料乙醇业务财政补贴较上年降低，税收优惠 将逐年减少。随着公司燃料乙醇业务盈利能力 的逐步提升，财政补贴较上年降低，税收优惠 将逐步减少。 2 中粮生物化学（安徽）股份有限公司 2011 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2013 ） 从玉米的价格运行情况来看，2008 年下半年开 行业关注 始，全球经济下行，对粮食的需求有所下降，粮食 受玉米价格上升、饲料需求增速下滑以及行 价格也随之下跌，2008 年 8 月国内玉米价格达到 业竞争加剧等因素的影响，2012 年国内赖氨 1,800 元/吨后回落，2008 年末至2009 年初经过短 酸价格下滑，行业内企业利润空间被压缩 暂低位运行后逐步回升；2010 年以来，受通胀预期 2012 年我国畜禽产品价格走弱，其中，生猪价 强烈、供需矛盾、旱灾等多种因素的影响，玉米等 格由2011 年6 月的每公斤20 元左右，下跌至2012 农产品价格持续上涨，2011 年玉米价格最高超过 年12 月的每公斤15 元左右，同比下滑近30%；同 2,400 元/吨。2011 年国内玉米平均价格约为2.30 元 期，猪粮比下滑至6 左右，显示养猪行业总体处于 /公斤，同比上涨约0.30 元/公斤，上涨幅度约15%。 盈亏平衡点。畜禽产品价格不振，直接影响了农户 2012 年，在下游酿酒及食品消费行业需求增加的支 养殖的积极性，饲料需求增速下滑。据统计，2012 撑下，玉米价格仍保持高位运行，全年维持在2,300 年全国饲料消费总量为2.4 亿吨，同比增长0.8% 。 元/吨到2,600 元/吨之间。 图1：2008~2013.2 国内生猪、猪肉及仔猪价格走势 图3 ：2005~2012 年国内玉米期货价格走势图 资料来源：中诚信资讯科技，中诚信证评整理 资料来源：中诚信资讯科技，中诚信证评整理 下游行业景气度下滑使得赖氨酸企业通过降 由于下游需求不振，赖氨酸行业竞争加剧，销 价竞争来获取订单，2012 年全年国内赖氨酸价格整 售价格走低，且玉米原料成本维持在高位，使得 体呈下滑趋势，其中 98.5%赖氨酸价格由年初的 2012 年赖氨酸行业的利润空间被压缩，行业景气度 16,900 元/吨下滑至年末的 13,250 元/吨；65%赖氨 也随之下滑。从未来赖氨酸的价格走势来看，由于 酸价格由年初的10,600 元/吨下滑至年末的7,750 元 下游畜牧养殖行业景气度不振，赖氨酸价格仍将处 / 吨。2013 年一季度，由于下游饲料需求仍较为低 于低位振荡状态。 迷，赖氨酸价格处于低位振荡状态。 柠檬酸行业国内需求不足，国外频繁的反倾 图2：2012~2013.3 国内赖氨酸价格走势 销措施导致的外需下降对我国柠檬酸产品出 口产生一定影响 2011 年，我国柠檬酸年产量占全球总产量的 60%，是全球最大的柠檬酸供应国家。然而，我国 柠檬酸需求仅限于食品和饮料市场，人均消费仅为 0.05 千克/年，行业对出口依赖程度很高。2011 年，