优势企业将继续领跑.PDFVIP

光大投资年会 行业深度分析 I n-dep th Rep ort 种业 2006 年12 月27 日 优势企业将继续领跑 主要结论 种业 向好 行业供大于求 品种决定销售：玉米种子行业是种业中商品化程度最 高、规模最大的细分子行业。国内每年玉米种子用种量基本保持稳定， 而近三年可供用种量的持续上升造成严重的供过于求，制种销售很大 首选股票 程度上取决于品种的优劣，郑单958 凭借其远超越其他品种的高产、 华冠科技(600371) 最优-2 适种和制种成本低等优势逐渐成为玉米种子市场的销售冠军，2006 年其市场占有率超过20 ％，2007 年将进一步上升到25%-30% 。 涉及公司 规模优势使领先企业更具有竞争力：由于国内种业市场集中度相对较 公司 股价 目标 评级 低，制种企业研发投入往往不足，而传统的地方农科院也处于各自研 华冠科技 10.40 15 最优-2 发的状态，这都使得很难有连续研制出优质品种的企业单位。同时， 隆平高科 7.91 10 中性-1 现存的审慎用种审定体制使得新品种从出现到大范围推广至少需要2 －3 年时间，这让市场的领先企业有充分时间去参与新品种的研制和 推广。 农林牧渔 制种企业的核心竞争力：良种＋规模优势：我们认为，制种企业的核 蒋小东 心竞争力首先是拥有好的品种，其次是拥有规模化的优势，规模化的 021236 优势可以保证品种质量，从而在消费市场更富竞争力，同时在经销商 jiangxd@ 层面有更强的实力去建立返利和退货制度，完善销售渠道。几家主要 的制种企业的数据表明，制种企业的差别在于种子的销量，而即使是 联系人：郭晶晶 不同品种，毛利率差别也很小。 (8621237 guojj@ 提前判断制种企业销量的指标：由于种子行业的季节性因素，制种企 业的预收款状况基本上能提前反映其种子销售情况，在华冠、登海、 丰乐三家制种企业的预收款对比中，华冠明显优于其他两家；我们用 预收款存货比反映制种企业种子的旺销程度，结论是华冠的种子从 04 年开始明显受到经销商青睐，而登海在业绩高点2005 年，其种子 的订购率也始终较低。 重点公司：我们认为华冠科技仍将保持其制种龙头的地位，随着958 在以后几年的继续旺销，公司将进一步巩固行业中的领先地位，我们 给予最优-2 的投资评级。隆平高科作为杂交水稻龙头，在进一步提高 市场占有率的基础上，多元化的战略也在同步推进，考虑到短期估值