中银国际零售行业：阿里巴巴，拥有成熟盈利模式的互联网零售巨头.pdf

消费服务 | 证券研究报告 — 主题研究 2014 年 9 月 11 日 阿里巴巴 拥有成熟盈利模式的互联网零售巨头 阿里巴巴集团创立于 1999 年，是中国规模最大的电子商务企业。目前公司 业务主要包括三大国内零售平台：淘宝网、天猫、聚划算和国际零售平台 aliexpress，此外还有 和 1688.com 两大 B2B 平台，以及提供云计 算服务的阿里云。2014 财年（截至 2014 年 3 月 31 日），阿里巴巴集团实现 营业收入 525.04 亿元，同比增长 52% ；归属母公司净利润 230.76 亿元，同 比增长 175%。2014 财年，大淘宝（淘宝网+天猫）的年度交易额达到 16,780 亿元，活跃用户为 2.55 亿人次，订单量 127 亿单。我们认为中国互联网零 售未来仍将以远超社销增速的速度增长，阿里巴巴集团拥有成熟的盈利模 式、超强的盈利能力（2014 财年净利润率为 43.95%）和完善的电商生态系 统，其作为互联网零售龙头将充分受益于行业的蓬勃发展。但从短期财务 角度看，受制于中国网购市场规模增速放缓、京东等自营电商的崛起和货 币化率较低的移动端交易额占比不断提高等因素，集团收入增速将有所放 缓，同时费用率压缩空间有限，未来净利润增速或有所放缓。 主要观点  盈利模式：将巨量的互联网流量变现为广告收入及平台扣点，预计未 来营销服务收入增速放缓，扣点佣金收入继续高速增长。阿里巴巴的 盈利模式是将巨量的互联网流量变现为广告收入及平台扣点, 其收入 主要来源于为商户提供的营销服务、按交易额扣点的佣金收入。按区 域分，中国零售市场的三大平台（淘宝网、天猫、聚划算）为最主要 收入来源，2014 年财年实现收入 428.32 亿元，占比达到 81.6%。其中， 营销服务收入 297.29 亿人民币，同比增长 50.94%；扣点佣金收入 120.23 亿人民币，同比增长 95.15%。我们预计未来几年营销服务收入增速将 有所下滑，主要基于：1）营销服务收入的增速主要与市场交易规模正 相关，目前我国网络零售交易总额的增速有所放缓；2）目前，阿里手 机移动端的交易总额比重不断提高 （2014 年 2 季度交易额占比 32.8%），