ch03 风险投资决策(2014学年)总结归纳.ppt

* 公司金融 第三讲（2） 风险投资决策 * 主要内容 金融市场上的主要风险 风险的度量 风险决策方法 期望值决策 情景分析、敏感性分析、仿真分析 调整现金流或贴现率 决策树 * 确定性与不确定性 确定性:未来的结果与预期相一致，不存在任何偏差。 不确定性:未来的可能与预期不一致，存在偏差。 不确定性又分为完全不确定与风险型不确定。 风险型不确定性是指虽然未来的结果不确定，但未来可能发生的结果与这些结果发生的概率是已知的或可以估计的，从而可以对未来的状况做出某种分析和判断。 完全不确定是指未来的结果，以及各种可能的结果和其发生的概率都是不可知的，从而完全无法对未来做出任何推断。 * 风险的各种定义 风险：指对当事人来说事关紧要的不确定性 (Downside)风险：不利事件发生的可能性 英语中风险“risk”一词来自古意大利语risicare, 意即“敢于( to dare）”，也指“run into danger” 。在这种意义上，风险是一种选择，而不是命运。 “Against the Gods: The Remarkable Story of Risk” by Peter L. Bernstein 与天为敌: 风险探索传奇，机械工业出版社 * 金融风险的定义和种类 金融市场的风险是指金融变量的各种可能值偏离其期望值的可能性及其幅度。 风险不等于亏损 风险也不等于不确定性 风险分类 货币风险、利率风险、流动性风险、信用风险、市场风险、操作风险 、法律风险 会计风险和经济风险 系统性风险和非系统性风险 * 金融环境中的主要风险 市场风险（market risk） 信用风险（credit risk） 流动性风险（liquidity risk） 操作风险（operation risk） 法律风险（legal risk） * 风险的定义 财务管理中所讨论的风险是指那种未来的结果不确定，但未来哪些结果会出现，以及这些结果出现的概率是已知的或可以估计的这样一类特殊的不确定性事件。 根据以上定义，风险意味着对未来预期结果的偏离，这种偏离是正反两方面的，既有可能向不好的方向偏离，也有可能向好的方向偏离，因此，风险并不仅仅意味着遭受损失的可能。 * 风险的衡量 投资项目A的收益分布 项目的期望收益： E（A）＝60 项目的标准差： σA＝11 * 风险的衡量 比较A、B不难发现，投资B的随机事件偏离期望值的幅度更大，而这可以通过标准差的大小反映出来。 因此，投资收益的风险用投资收益的标准差来衡量。 * 风险的衡量 左上图的期望收益为60，标准差为11； 左下图的期望收益为83，标准差为14 如何比较它们的风险呢？ 用标准离差率σ/E(X)。 σA/E(A) = 11/60 = 0.183 σC/E(C) = 14/83 = 0.169 C的标准离差率小于A，C的风险小。 * 期望值决策 期望值决策法是用现金流量的期望值作为实际值的代表，比较各方案期望值的大小，从中选出合适的投资方案。 例：某产品销售前景预测如表所示 概率 经济状况 0 1 2 3 4 0.3 好 -10000 5000 7000 7000 6000 0.5 一般 -10000 2000 4000 4000 4000 0.2 差 -10000 1000 1000 2000 3000 * 投资期望净现值大于0，所以可以接受该项投资。 但是，期望值决策只考虑了期望值的大小，没有考虑可能围绕期望值出现的偏离和这种偏离的分布状况，因此，并没有考虑风险因素，容易导致错误决策。 * 期望值决策方法有效吗？ 某项投资有3／4的可能收入5000元，1／4的可能收入1000元，收入的期望值为4000元。另一项投资则可稳获3500元的收益，相比之下，投资者将选择哪项投资呢？ * 风险厌恶投资者的投资选择 * 风险因素调整法 调整贴现率法 调整现金流量法 * 调整贴现率法 利用CAPM调整贴现率 利用咨询公司的β书(βbook)查阅β值，同时利用有关资料获取RM和Rf值，运用CAPM Ri ＝Rf +βi(RM －Rf ) 求得贴现率。 利用与其他项目比较选择风险贴现率 可以直接利用类似项目的投资回报率作为调整贴现率的参考。 也可以通过比较本公司现有项目与新选项目的相对风险程度在现有公司资本成本基础上进行调整。 按项目的风险等级调整贴现率 * 调整现金流 基本思路： 以不确定条件下投资项目现金流量的期望值为基点，考虑投资风险的影响后，适当调低期望值所表示的现金流量，使这一较低的确定性收益带来的效用与较高的期望收益带来的效用相等。 两种选择 根据投资者的风险偏好，利用约当系数对期望现金