2010最佳投行案例.docx

最佳主板IPO项目　农业银行　最后的IPO航母　估值相对较高，发行时又值市场低迷，上市首日将破发的预期影响了散户对农行新股的申购热情，但由于保荐机构抓住了农行的三大亮点进行路演，机构投资者则相当给力。加之上市时进行了多种模式的创新，农行IPO最终功德圆满。　2010年8月16日，农业银行（601288）宣告，通过在香港和内地两地市场成功行使绿鞋机制，最终募集资金221亿美元，成为当年全球最大IPO，国有商业银行股份制改革系统工程至此圆满收官。　相比建行、工行、中行等大块头，农行的上市时机并不理想。其路演招股期间（2010年6月中旬至7月中旬），恰值上证指数处于年内低点，银行股的估值水平也受回收流动性等预期的影响回落至2008年金融危机来的最低点。据Wind数据统计，当时14家上市银行对应2009年业绩的加权PE值仅为10.06倍。而农行以2.68元发行，发行市盈率对应2009年业绩为14.43倍。农行缘何在极其不利的环境下高市盈率发行且全部行使绿鞋机制？ 　万亿改制，农行脱胎换骨　成立于1951年的农业银行，在长期经营中积累了沉重的包袱，不仅盈利能力在四大国有商业银行中垫底，资产质量也长期为人诟病。在其他三大银行借势资本市场快速发展之际，推动农行改制上市，已经不再是一个企业的经济问题。而要将资产质量相对低下的农业银行推上国际资本舞台，首当其冲的就是为其打造靓丽的身段。　据招股书披露，为使农业银行符合上市条件，前后进行了国家注资、财务重组、发行次级债券和社保基金入股等四个步骤。　第一步：国家注资。2008年10月，汇金公司向农行注入约190亿美元资产（与1300亿元人民币等值）。随后，财政部和汇金公司签署《发起人协议书》，财政部以截至2007年末经评估的农行净资产权益为基础，保留1300亿元作为对农行的出资，发起设立股份公司，双方各持50%股权，并于2009年1月得到银监会批准。自此，农行上市主体得以清晰。　第二步：剥离不良资产。2008年11月，农行按账面原值剥离不良资产8156.95亿元，其中可疑类贷款2173.23亿元、损失类贷款5494.45亿元、非信贷资产489.27亿元。财政部以无追索权方式购买该等不良资产，并对其中的1506.02亿元以2007年12月31日中国人民银行对农行免息再贷款方式等额置换，其余6650.93亿元形成农行应收财政部款项，且自2008年1月1日起按3.3%的年利率计息。　第三步：发行次级债券。2009年5月，农行在银行间债券市场成功发行次级债券，包括5+5固定利率、5+5浮动利率及10+5固定利率三个品种，筹集资金500亿元。该次发行的次级债券使农行的资本充足率进一步提升。　第四步：社保基金理事会入股。2010年4月，社保基金理事会斥资155.20亿元认购农行向其新发行的100亿股。农行的注册资本变更为2700亿元，财政部、汇金公司、社保基金理事会所持农行股份的比例分别约为48.15%、48.15%、3.7%。　上述改制中，剥离不良资产至为关键。据招股说明书披露，此后农行的不良贷款率从2007年的23.57%直线下降至2008年的4.32%、2009年的2.91%，实现了惊人的脱胎换骨。而且，这批不良资产还“变相地”获得了利息收入，其中，对财政部6650.93亿元的应收款，每年给农行贡献利息收入219.48亿元。2008-2009年，农行利润总额分别为523.49、739.28亿元，上述利息收入占比达41.93%和29.69%。　与此同时，为了确保农行顺利上市，监管部门也努力营造外部环境。一方面，央行连续三周向市场净投放3250亿元；另一方面，证监会核准新发基金400亿元。2010年4、5月间，交行副行长彭纯和建行副行长范一飞出任中投、汇金的主要负责人，被认为管理层为农行做大量的专业人才铺垫，以加快其上市进程。　围绕三大亮点开展路演，吸引机构捧场　相对较高的估值、又正值市场低迷，网调显示，近九成投资者认为农行首日将破发。较低的预期，影响到投资者的申购热情。A股方面，网上发行有效申购户数约125.63万户，有效申购股数仅1109.52亿股，共冻结资金2973.51亿元。H股方面，截至7月6日申购结束，散户申购人数只在10万人左右，创下几大内地国有银行最低纪录；公开发售部分录得超额认购仅为5倍，创下中资行H股上市超额认购倍数最低纪录，而当年工行、建行、中行H股公开发售部分超额认购倍数分别为74倍、42倍和69倍。　与散户阵营的情绪低落形成对比，机构投资者则热情高涨。A股方面，向27家战略投资者定向配售102.28亿股，占拟发行总量的40%，极大地降低了对市场的压力；网下配售部分，173家配售对象有效申购总量为541.5亿股，有效申购资金总额为1451.24亿元，网下初步配售比例为8.86%，认购倍