2010金融市场的波动不对称性.pdf

金融市场的波动不对称性 张维 等 天津大学 管理与经济学部 2010年10月30日 主要内容 1. 引言 2. 模型建立与推导 3. 模型内涵 4. 资产价格形成与宏观涌现特征 5. 结论与展望 2 Tianjin University 引言 波动不对称性指的是利空消息比利好消息对资产 价格波动具有更大的冲击（Black ，1976；Engle 和Ng ，1993；Wu ，2001等） 这种现象普遍存在于各个经济的金融市场中： 全球21个主要股票市场（Crouhy和Rockinger ， 1997) 中国金融市场（陈浪南和黄杰鲲，2002；聂富 强和宋国军，2007；何兴强和李涛，2007等） 3 Tianjin University 研究意义 政策措施制定 波动预测 机构投资者发展 实践 非对称波动 理论 资产定价 投资者教育 风险管理 4 Tianjin University 引言 目前，关于波动不对称存在两种经典解释 ：“波 动反馈效应”（Campbell和Hentschel,1992 ）和 “杠杆效应”（Black，1976 ）  “波动反馈效应”是指好消息的到来增加了投资 者对未来波动的预期，进而投资者要求更高的收 益补偿，促使股价降低，最终减弱了好消息对波 动的影响；而坏消息引起的波动同样会使投资者 要求更高的回报，从而促使股价下跌，最终放大 坏消息对波动的影响 Bekaert和Wu(2000)等就此进行了实证研究，其结 果显示了对这种解释的支持 5 Tianjin University 引言  “杠杆效应”则从财务杠杆的角度来解释波动不 对称性：坏消息导致的股价下跌抬高了公司的财 务杠杆，加大了公司风险，表现出股票收益的预 期波动增大；反之，好消息促使财务杠杆减小， 收益的预期波动降低 Bollerslev等（2006 ）、张兵（2006 ）等则对此 种解释进行了大量的实证研究，其结果支持了这 种观点 6 Tianjin University 引言 然而，随着对于这类现象认识的深入，人们也开 始“波动反馈效应”和“杠杆效应”这两种解释 产生质疑 正如Low （2004 ）、Hibbert等（2008 ）所说，这 两种解释并不能很好地理解波动不对称性 人们开始逐步尝试从行为金融的角度对波动不对 称效应加以解释 7 Tianjin University 引言 Hibbert等（2008