公司分析与股票选择研究.ppt

研究流程 研究流程（续） 经济周期 经济周期 经济周期与行业 中国经济的周期划分与增长模式 1988—1997，内需主导。邓小平南巡讲话、国企改革、住房制度改革等是对原有思想、体制的破坏，并为市场经济经济体制和改革开放带来创造性观念和进步。此次创造性破坏带来新一轮经济增长，基本需求的满足推动轻工纺织、家电的快速发展； 1998—2007，外需主导。东南亚金融危机引发国有企业改革的创造性破坏。外需拉动经济增长模式的确立推动了中国制造业崛起和“世界工厂”赞誉。同时，住房制度改革推动房地产成长为支柱产业。 2008—2017：内外需的再平衡。从重组、调整、消化过剩产能出发，加上社会保障体系完善，启动国内消费市场，完成增长模式的调整。 消费升级的趋势 需求增长下的强势行业 居民消费结构的改变带动相关产业的发展，如90年代中期左右的家电行业，99年后的房地产行业，使得这些行业在我国上市公司利润结构中占有较大的比重。 从二级市场来看，以四川长虹和万科为代表的行业龙头企业都带给二级市场的数10倍以上的投资收益，说明这些行业在当时分别达到了行业景气的高点。 行业分析 行业分析的起点是行业划分 周期类VS非周期类；第一、二、三产业；劳动、资本和技术密集型…… 启示：如何从投资角度进行行业划分 持续成长的空间和催化剂在哪里（改变人类行为的行业空间最大） 有无诞生伟大企业的土壤(有无形成护城河的条件） 利基行业与非利基行业（所依靠的护城河不同） 行业的演化逻辑和阶段（需求推动、技术进步推动、区域扩张推动、并购推动……） 行业的陷阱（丧失定价权……) 行业分析 1、如何在最古老的行业—狩猎和农业之间选择，二者竞争的关系。 野生动物数量、野生谷物可驯化数量、农业技术(收集加工和储存)、人口密度（人的繁殖速度超过动物）。 启示：行业的规模、新技术和新产品、人口结构变化 行业分析 2、野生植物的驯化-选择 第一阶段：大麦小麦豌豆：可食用、产量高、易生长、成熟时间短、容易储藏、自花传粉； 第二阶段：生长期较长的果树（橄榄、枣） 第三阶段：需要嫁接的果树（苹果、梨）。 不能驯化的：橡树（生长10年以上、松鼠去传播而无法控制基因选择、有多种苦味基因） 意外收获：原来不是有意驯化的，在地里原来作为杂草的野生植物，比如燕麦、萝卜、生菜等。 启示：日常消费品（商业模式简单、可复制可拓展）---资本密集型（投资回收期长）-高科技行业；需求升级、难度升级、风险升级 不能选择的：投资期太长、风险点太多。 有时候偶然成长起来的，比如星巴克等。 行业分析 3、为什么十几种作物就占世界农作物产量的80%以上？ 新月地带--约旦叙利亚伊拉克等地。当地环境适合农作物驯化，并向世界各地传播，而美洲、澳洲等地方，虽然土地肥沃，但没有好的植物，只能等新月地区的作物传播过去后才迅速发展起来。 启示：赢家通吃、二八法则。“狗日的”腾迅…… 《安娜 卡列尼娜》：“幸福的家庭都相似，不幸的家庭各有各的不幸。” 野生动物的驯化：限制因素：动物的日常食物、生长速度、交配习惯、性情、群居组织等。 启示：伟大的企业、漂亮50、行业中的“***第二”存在吗？ 财务分析－关注数字背后 财务分析举例－Dupont Lynch划分法 Lynch 将公司分为六类： 缓慢增长型公司。 行业成长空间似乎有限了。 它们由于很少进行有吸引力的内部投资，所以定期支付股息。 投资者应该关注潜在利润空间巨大的新产品开发或者兼并，因为这都可以使得公司的收益或者红利增加。 举例：苹果的ipod、iphone、ipod。 Lynch划分法 大笨象型公司。 大笨象型公司增速快于缓慢增长公司，有望获得较高的收益增长率，但是它们的持续增长已经记入股票的价格中了，所以股票价格不可能再出现大的上涨。 投资者应该关注这类公司当前的市盈率指标及其与行业和市场的历史相关性。 此外，任何能够提高大笨象型公司收益增长率的因素都不容忽视。 举例：零售行业从实体店转向网络店…… Lynch划分法 快速增长型公司。 这是指具有较高的潜在收益增长率（一般来说，每年20%到25%）、规模较小的公司。 快速增长型公司并不一定处于快速发展的行业，公司也可以利用自身的竞争优势或者通过夺取竞争对手的市场份额来提高增长率。 快速增长型的风险很大，因为这类公司的收益在初始阶段为负，股票价格会不断下跌。 投资者需要重点关注这类公司的高增长率是否能够持续？当前的扩张与过去的增长率相比如何？高增长是否能够得到财务上的支持？公司是否保持了现金流的增长率？ 增长速度的加快或者放缓将极大影响估值。 Lynch划分法 周期型公司。 这类公司的销售额和利润随经济周期而增长