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天相证券投资分析系统销售培训 市盈率：定义 PE=每股市价/每股盈利 目前人们使用的由基本PE比率演化而来的变体有很多，它们的差异在于所用的股价与盈利的不同： 价格：通常为目前股价；有时采用年均股价。 盈利：最近一个财年每股收益；最近12个月每股盈利（Trailing PE ）；下一年每股预期盈利(Forward PE)；未来某年每股预期收益。 市盈率：描述统计量 市盈率：对分布的解读 市盈率与基本面 为理解基本面，我们从一个基本的权益现金流贴现模型开始。 红利贴现模型： 将上式两边除以每股盈利： 如果是一个FCFE模型，则： 市盈率与基本面 一般规律1：其他条件相同，高增长公司比低增长公司有更高的PE。 一般规律2：其他条件相同，高风险公司比低风险公司有更低的PE。 一般规律3：其他条件相同，再投资需求低的公司比再投资需求高的公司有更高的PE。 当然，由于高增长公司有着高风险和高再投资率，其他条件很难保持相同 用基本面模型对高增长公司估计PE 高增长公司的PE也与基本面相关，在两阶段DDM模型中，这种关系可以非常简单地表示如下： 对于不能分红的公司，将分红率替换为FCFE/收益。 将上式两边除以每股收益： 模型的扩展 在这个模型中，高增长公司的PE是增长率、风险和股息率这些变量的函数，对于稳定增长的公司，其PE也是这些变量的函数。 唯一的不同是，这些变量必须按两个阶段来进行估计——高增长阶段和稳定增长阶段。 扩展到更多阶段时，比如说三阶段，意味着每个阶段的风险、增长率和现金流都按相似方式估计。 简例 假设你要估计一家公司的PE，它有如下特征： 变量 高增长阶段 稳定阶段 预期增长率 25% 8% 分红率 20% 50% 贝塔 1.0 1.0 无风险利率=国债利率=6% 必要回报率=6%+1*5.5%=11.5% PE与增长率：公司按x%增长5年，之后按8%永续增长 PE与高增长持续期：公司按25%增长n年，之后按8%永续增长 PE与风险：贝塔变动对PE的影响，公司按x%增长5年，之后按8%永续增长 PE与分红 PE：续表 国别比较 2002年7月，一名市场策略师声称，巴西和委内瑞拉的股票相对于智利的股票来说更便宜，因为它们的股票市盈率更低。你同意吗？ —同意 —不同意 哪些因素可能导致一个市场的市盈率比另一个市场的低？ 国别比较：2000年6月 市盈率：相关系数与回归结果 相关系数： ●市盈率与长期利率的相关系数=-0.733 ●市盈率与利差的相关系数=0.706 回归结果： 市盈率=42.62-3.61*(10年期利率)+8.47*(10年与2年期利差) R方=59% 将利率按百分数代入公式。举例而言，根据这个回归方程，日本股市的预测市盈率将是：PE：Japan=42.62-3.61*1.85+8.47*1.27=46.70， 而日本股市的实际市盈率是52.25，所以其有点被高估。 预测市盈率 新兴市场情况：2000年6月 回归结果 将市盈率对这些变量进行回归，得到如下结果： PE=16.16-7.94*利率+154.40*GDP增长率-0.1116*国家风险 R方=73% 预测市盈率 市盈率历史比较：以标普500为例 市盈率低(高)的股票便宜(贵)吗？ 一名市场策略师说股票被高估了，因为今天的市盈率比历史平均水平高太多了，你同意吗？ —同意 —不同意 如果你不同意，哪些因素可以解释今天较高的市盈率？ E/P比率、国债利率与利率期限结构 回归结果 E/P比率与国债利率存在强正相关性，相关系数为0.685。 此外，有证据显示利率期限结构也能影响市盈率。 利用1960-2000年间的数据，我们把E/P比率对国债利率、期限结构变量(以国债与国库券的息差表示)做了回归，结果如下： E/P=1.88%+0.776*国债利率-0.407*国债利率与国库券的息差 R方=50% 估计今天的E/P比率 国债利率= 国债与国库券的息差= 预测E/P比率= 预测市盈率= 不同公司市盈率的比较 一个问题 你正在读一篇关于上述行业的股票研究报告，报告里分析师说，安德烈斯酒业和汉森天然这两只股票被低估了，因为它们的市盈率低，你同意吗？ —同意 —不同意 为什么？ 行业内市盈率的比较 市盈率