3资本结构教材课程.ppt

资本结构的决定因素理论 资产担保价值。如果适用于担保的资产越多，则企业的信用越强，越有可能获得更多的优惠贷款。因此，资产担保价值与企业债务水平正相关。 企业规模。人们对大企业的了解更多，信息不对称的程度更低。企业规模越大，更容易实施多元化经营，抗风险能力也就越强。企业规模与企业债务水平正相关。 资本结构的决定因素理论 成长性。一方面，高成长性企业往往有着良好的前景，通常不愿过多地发行新股，以免稀释老股东控制权和每股收益，而会大举借债；另一方面，成长性企业通常风险较高，导致其难以获得债务融资。因此，成长性对企业资本结构的影响取决于这二者的综合作用。大多数实证研究表明，高成长性企业负债水平较高。 资本结构的决定因素理论 股东的态度。维持控制权；增强控制权。 经理的态度。一般的经理人员：由于债务利息和本金的硬约束，经理人员倾向于使用股权融资。过度自信的经理则倾向于高负债。 债权人态度。债权人总是从贷款的安全性、流动性、收益性三大原则出发来决定其信贷偏好。 企业资本实力。金融机构普遍设置信贷额度，以控制道德风险。公司资本实力（净资产）越多，获得的金融机构信贷额度越多。 中国上市公司融资证据 1、偏好股权再融资。 阎达五等（2001）研究发现，在达到证券监管部门配股条件的上市公司中，69.26%的公司会公布或实施配股方案。 黄少安和张岗（2001）研究表明，在1993到1999，我国上市公司股权融资占全部融资的比例平均在50%以上。 同时，我国大量学者还发现，我国许多上市公司通过盈余管理以达到股权再融资的要求。（如10%现象、6%现象） 中国上市公司融资证据 1、偏好股权再融资原因： 股改前，二元股权结构使得非流通股股东能够通过发行新的股票而获取收益。 二级市场的积极反应（这种效应在1999年后的股权再融资中消失，甚至是负面反应）。 高管持股比例过低，激励制度不健全。 债券市场不发达。国家政策监管非常严格。 股权再融资的低成本。 中国上市公司融资证据 中国上市公司融资证据 2、股权再融资方式的时序变化： 股权再融资方式： 配股：配股是指按照原有股份的一定比例对老股东再次发行股票的筹资行为。 增发新股：向所有潜在投资者公开发行股票以再次筹集资金增加股本的融资行为。 定向增发：向特定投资者发行股票筹集资金的融资行为 中国上市公司融资证据 中国上市公司融资状况：2005.5—2007.3 中国上市公司融资证据 3、在负债融资中，更倾向于利用短期负债。 企业角度：流动资产管理策略（激进策略、正常策略和保守策略）； 银行：长期贷款较短期贷款风险更高，但利率也更高。但在我国，存在利率管制。 中国上市公司融资状况 2002年对上市公司和非上市公司的问卷调查结果 中国上市公司融资证据 中国上市公司融资证据 高级财务管理资本结构 潘红波 武汉大学经济与管理学院 panhb@126.com 资本结构主流理论 资本结构主要影响因素 中国上市公司融资行为特征 目标资本结构决策 资本结构理论解决的问题 杠杆比率的变化是否影响公司价值? 如果杠杆比率的变化影响公司价值，那么最优的负债水平究竟是多少? MM资本结构理论——假设 共同预期（公司收益和风险） 经营风险可度量 资本市场是完善的 负债利率为无风险利率 EBIT不变 无财务危机成本 无代理成本 MM理论1：无税收的MM模型 命题1：不管企业有无负债，企业的价值取决于预期息税前利润(EBIT )除以适用于其风险等级的报酬率。 企业的价值不会受资本结构的影响； 有负债企业的加权平均资本成本等于与该企业属于相同的风险等级、无负债企业的权益资本成本 MM理论1：无税收的MM模型 命题2：有负债企业的权益成本等于无负债企业的权益成本加上风险报酬，而风险报酬由负债比率而定 有负债公司的权益资本成本会随着负债比率的上升而增加，因此，股东的风险随着财务杠杆的增加而增加。 VU与VL相等吗？ 股东的投资策略： 策略A：以自有资金买入100股杠杆公司的股票。杠杆公司的总资产为8000美元，资产负债比为50%，利息率为10%，流通在外的股票为200股，每股价格20美元 。 策略B（自制杠杆策略）：从经纪商处借入2000美元，加上自有资金2000美元，买入当前无杠杆公司股票200股。无杠杆公司的总资产为8000美元，流通在外的股票为400股，每股价格20美元 两种策略的成本和收益都相等。公司资本结构的调整对股东财富无影响。 命题I：杠杆公司价值等于无杠杆公司价值。 策略A：买入杠杆公司的100股 衰退 预期 扩张 总资产收益率 5% 15% 25% 息前收益 400 1200 2000 利息 400 400 400 息后收益 0 800 16