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使用内部收益率(IRR)来判断 在投资项目决策中，内部收益率是使项目未来现金流量的现值刚好等于投资额的利率 内部收益率是与总资产收益率相类似的绩效衡量方法。我们计算资金加权平均成本（WACC）是以资金 (BS右侧)为基础，因此，我们应选用与之相对应的资产(BS左侧)衡量指标来判断企业价值是否增加 企业的IRR与WACC之间的关系是决定企业在价值创造方面成功与否的关键 如何判断企业价值是否增加？ 市场价值 帐面价值 价值 增长 市场价值 帐面价值 价值 增长 A 创造价值 IRR WACC IRR WACC B 损失价值 A 创造价值 (IRR WACC) 真正成功的企业不仅有较高的增长率，而且IRR WACC ，只有相当少的企业能长期占据这一地位。激烈的竞争不可避免地使他们丧失原有的竞争优势，各种经济法规也倾向于将企业推向IRR = WACC的状态 B 损失价值（IRR WACC） 我们看到了增长对低利润企业价值所产生的负面影响，实际上为数不多。但在各企业内部总有一些部门/业务单元/产品具有如此特征，它们使企业的价值减少。提供给管理者的报表很难发现这一点，而企业增长模式分析的真正意义就在于对这些情况的解释，这也财务总监的职责 增长/价值关系的三种情况 市场价值和帐面价值 价值 增长 IRR = WACC C 价值既没有增加也没有损失 C IRR = WACC 增长率对企业价值没产生任何影响，虽然在直觉上难以接受，但大多数企业处于这种状况。因为企业的增长需要投资，而投入资本必须按WACC 偿还，企业按IRR 获得利润的增加。由于IRR = WACC ，增加的利润与资本成本相抵，股东未获得额外收益，企业增长也没有增加企业价值 只要收益的增加成本的增加，企业就应该继续投资。随着投入资本的增加，收益率会不断下降。当收益增量=成本增量时，投资行为达到均衡 增长/价值关系的三种情况 管理者的目标是：通过实施战略创造企业竞争优势，利用竞争优势取得WACC的收益。当收益超过资本成本时，管理者就为股东创造了价值 随着其他竞争者的加入，企业的竞争优势被逐渐削弱，其收益率就会降低到WACC 。当然，出色的管理者会通过不断寻找新的战略使企业的竞争优势得到恢复 企业管理者面临的挑战 每种增长模式都有一个财务模型支撑 市场增加值（MVA）= EVA总现值 增长/价值关系的三种情况 小结： 第五部分 EVA的实施 EVA的四个实施步骤 “发现及评估价值创造” “做出价值创造决策” “奖励价值创造” “建立价值创造理念” 销售队伍的有效性 市场份额 市场增长 单位产品标准工时 生产差错率(SLR) 单位 人工成本 单位 原材料成本 单位收入 数量 单位 生产成本 单位销售及 管理费用 单位 投入资本 增长率 ROIC WACC 产品质量 新产品 开发 价值 一家生产型企业简化版的价值树 EVA实施中应注意的几个问题 EVA体系本身是完善的，但在实际应用中需综合考虑企业的实际情况/现实因素 EVA激励体制下的管理层可能采用不增加/降低股东价值的方式合理抬高任期内的EVA，实现自身利益最大化 管理者可能放弃/推迟有近期风险/长远有利可图的项目，放弃/推迟启动有风险的变革措施 管理者也有可能投资于近期EVA高/存在远期风险的项目 有些项目对某个事业部而言不经济，但对企业整体来说是经济的，怎么处理 ？ 绩效考核中最难协调的三对矛盾（参见《代理问题举例》） 绩效管理最难协调的三对矛盾 组织与个人 长期与短期 局部与整体 什么是“人力密集型企业”？ 人力成本较高 人力成本相对于资本成本的比例较高 （见附件“人力企业40家”） 用资本密集型企业的指标考核人力密集型企业合适吗? 资产收益率 ROA=息税前利润/总资产 一家苟延残喘的广告代理或软件公司的ROA可能看上去仍令人满意 净资产收益率 ROE=净利润/净资产 很多靠收购实现增长的人力密集型企业资产非常少，商誉占总资产比例较高，如果净资产减去商誉之后为负数，如何计算？ 传统绩效指标的局限性 劳动生产率 （人均收入/人均利润） -将原来由一半员工承担的工作外包出去，若成本相同，人均收入提高了2倍 -如果用机器代替员工，机器的使用成本＞被替代员工的人力成本，在人均收入提高的同时，人均利润会下降 企业支付 压力最大 企业现金对外支付对象 税务局 银行 被投资者 股　东 EBITDA 客户 营运资金变化分析 货币资