估值-江西铜业.ppt

何谓相对估值法 其他几点说明 业务比率，因为可比公司的比率与目标公司的比率比较接近，所以我们只剔除了中色股份 （50.11%）和宏达股份（79.99） 由于云南铜业，铜陵有色是仅有的两家在中国上市的和江西铜业在主营业务上比较相似的公司。虽然它们的一些指标是不在选取的范围内的，但是我们选择它们为可比公司。 由于黄金业务占到江西铜业主营业务的20%，所以我们选择中金黄金作为可比公司。 DCF 现金流量折现法 DCF 基本原理 现金流量折现法是评估企业投资或资产的收益（净现金流量）从而评估企业价值的一种方法。其基本原理是：一项资产的价值应等于该资产在未来所产生的全部现金流的现值总和。 用公式表示为: 现金流的估计 FCFE 销售收入-经营费用 =利息、税收、折旧、摊销前收益（EBITDA） -折旧和摊销 =利息税前收益（EBIT） -利息费用 =税前收益 -所得税 =净收益 +折旧和摊销 =经营性现金流 -优先股股利-资本性支出-净营运资本追加额-偿还本金+新发行债务收入 =股权资本自由现金流（FCFE） 企业自由现金流 公司自由现金流 公司的全部价值属于公司各种权利要求者。这些权利要求者主要包括股权资本投资者、债券持有者、和优先股股东。因此，公司自由现金流是所有这些权利要求者的现金流的总和 一般来说，公司的自由现金流就是在支付了经营费用和所得税之后，向公司权力要求者支付现金之前的全部现金流。 FCFF FCFF 由上表可以看出，公司自由现金流可以通过下式进行计算： FCFF =股权资本自由现金流 +利息费用（1-税率（T）） +偿还本金 -新发行债务 +优先股股利 FCFF 另一种方法就是对利息税前收益（EBIT）进行调整。从利息税前收益开始，加回折旧数额，并扣除资本性支出和营运资本追加额。 一般来说这种方法得到的计算结果应该与上一种方法相同。这种计算方法的具体计算公式如下： FCFF =EBIT（1-税率（T））+折旧—资本性支出—营运资本追加额 DCF 折现率的估计：折现率是一项资产或投资的期望收益率， 反映了其风险程度。 WACC Weighted average cost of capital(资本加权平均成本)是公司权益资本成本与债务资本成本的加权平均值。其计算公式为： WACC WACC Kd：债务资本成本 选取可比公司中国铝业2007年6月13日 发行的10年期固定利率债券的票面年利率4.50% 作为我们的债务资本成本。即： Kd= 4.50% Ke:权益资本成本 权益资本成本是投资者要求的股权资本收益率,我们利用资本资产定价模型（CAPM）求出投资者要求的股权资本收益率：投资者预期获得的收益等于无风险投资收益加上β系数乘以市场的风险溢价： Ke=Rf+ β(Rm-Rf) Ke Rf 无风险收益率 我们参照了目前合适的国债收益率，因为我国目前均采用三年期国债利率作为无风险利率，所以我们找到今年10月18日发行的三年期国债的票面年利率： Rf =3.53% β β系数表明了资产的变动幅度相对与市场收益变动幅度的倍数,就是股票对市场系统性风险的量度，反映股票收益率变化对市场指数收益率变化的敏感度.β越大，股票的市场风险越高，但股票的预期收益也应越高，反之亦然。 β β Y:2002年1月11日—2007年11月02日每周的周收益率（江西铜业股份有限公司2002年1月11日上市） X:2002年1月11日—2007年11月02日上证指数每周周收益率 β β β Rm Ke Rm=10.20% Rf=3.53% β =1.36% Ke=Rf+ β*（Rm-Rf） =3.53%+1.36*(10.20%-3.53%) =12.60% WACC DCF FCFF的定义 公司的自由现金流是指流向各种权益要求人的现金流量的总和 各种权益要求人包括公司股东和债权人 在计算时有两种计算依据－-EBITFCFE FCFF计算过程（算法1） 算法2 数据选取说明 资本支出 =长期资产的净值变动+折旧摊销-无息长期负债的增加 =长期资产购置支出-无息长期负债的增加（长期应付款的增加） 经营营运资本的变化 经营营运资本=本年经营营运资本-上年营运资本资本 该年的经营营运资本=该年的非现金性流动资产-该年的非现金性流动负债 非现金性流动资产=流动资产-货币资金-短期投资 非现金性流动负债=流动负债-短期借款-一年内到期的长期负债 税率