2016年春季宏观经济报告短期加速耐力不足.ppt

4月份蔬菜价格可能将会回落（二） * 蔬菜价格指数同比增速 根据农业部提供的鲜菜批发价格指数测算，4月份蔬菜价格可能会有较为明显的回落。 从4月前半月的情况看，蔬菜价格回落幅度可能会超过猪肉价格上涨幅度，由于两者权重相差不大，将有助于缓解食品价格上涨压力。 农产品批发价格指数与菜篮子价格指数已开始显著回落。 农产品批发价格指数与菜篮子产品批发价格指数 PPI跌幅收窄跟投资回暖有关 * 黑色金属与石油部分品种价格环比走势 PPI变动幅度及行业贡献 一季度PPI跌幅收窄，但2月、3月情况不同。 2月份PPI累计跌幅较2015年收窄0.1个百分点，估测七大过剩产能行业贡献0.38个百分点，其中石油加工业贡献0.35个百分点左右，主要跟政策有关。 3月份PPI累计跌幅较2月份收窄0.3个百分点，估测七大过剩产能行业贡献0.186个百分点，其中黑色金属冶炼及压延加工业贡献0.14个百分点左右。这与房地产投资、基建投资回暖带动钢材价格走高一致。 预计二季度CPI略有回落 * CPI季度预测 预计二季度CPI增幅2.1%左右，较一季度略有回落。 蔬菜价格已明显回落； 猪肉同比增速有望在二季度中期逐步回落。 大宗商品价格近期虽有回升，但去年二季度相对高位，对二季度CPI同比上涨的压力有限。 CBR现货指数 * 提纲 实体经济：生产端考察 实体经济：需求端考察 物价水平 金融数据 人民币贷款增加跟房地产销售好转、投资回升相关 * 固定资产投资资金来源中国内贷款增速 房地产开发资金来源个人按揭贷款增速 一季度社融增量为6.59万亿元；3月新增贷款1.37万亿元；M2同比增长13.4%。整体看，金融数据高于市场预期。 一季度居民部门与非金融企业部门中长期贷款分别增加1.1万亿与2.07万亿，与个人按揭贷款及固定资产投资到位资金数据吻合。 一季度个人按揭贷款新增1万亿，贷款余额同比增长25.5%；从固定资产投资到位资金情况看，一季度国内贷款15281亿，增长13.9%。 M2提升与货币派生能力的提升有关 * M2增速及其分解 新增社融规模及其分项来源 信贷规模扩张，加上企业债券融资等其他融资方式融资规模的扩张，新增社融规模显著增加。 3月末基础货币继续收缩4.2%，但月初的降准有利于扩大商业银行的信贷投放能力，而各项贷款的增加及金融机构债券投资、类信贷的增加，导致货币派生能力显著提升。估测3月末货币乘数5.10，较去年同期（4.21）同比增长17.6%。 综合基础货币与货币乘数的变动，M2增速13.4%。 金融对实体经济的支撑作用增强 * 各项统计口径的贷款增速 社融存量增速与M2同比增速 3月末M2与社融存量增速均为13.4%，结束自去年年中以来M2增速持续高于社融存量增速的情况。 固定资产投资资金来源中国内贷款部分快速回升，表明确实金融对投资的支撑作用提升。 总结：短期加速 GDP增速、PMI、出口、房地产投资、人民币贷款等数据超市场预期，预示经济短期企稳。但对企稳的因素需谨慎看待。 无论是从实体经济还是从金融数据、物价表现看，无论是从生产端还是需求端来看，房地产业都是带动经济企稳的主要因素。 行业角度看，房地产业接力金融业，是GDP增速拉动率提升最高的行业； 需求端看，房地产投资是固定资产投资增速回升的最主要因素，而三大需求中消费与净出口低迷，投资是支撑经济最显著的需求项； 金融数据方面，房地产销售好转导致居民部门中长期贷款增长、房地产投资好转导致企业部门中长期贷款增长； 财政方面，房地产行业相关的土地出让金及相关税收等增强政府财力，扩大基建投资空间； 物价方面，房地产投资回升带动钢材价格回升，对PPI跌幅收窄贡献较大。 三月份PMI重回扩张、出口上涨等在一定程度上受到季节性因素的影响；1-2月份工业企业利润额的增加等主要跟政策因素相关。 总结：耐力不足 一季度经济运行有重回 “依靠投资”、“依靠房地产”的嫌疑。 房地产销售已出现下滑迹象，加上房地产去库存任务依旧未完成，房地产投资高增长能否持续有待观察。 更能代表经济增长内生动力的消费、制造业投资、民间固定资产投资等指标增速放缓。 去年二季度股市成交量历史天量，二季度金融业对经济增长的拉动率跌幅高于一季度的0.4个百分点，预计0.6个百分点左右。 盈利预期不足与产能过剩依旧制约制造业投资，经济下滑与居民收入下滑制约消费，对于经济企稳的可持续性仍需观察。 综合考虑，预计二季度GDP增速6.5%。 * * 短期加速 耐力不足 2016年春季宏观经济报告 * 提纲 经济增长概览 三大需求表现 物价水平 金融数据 * 提纲 经济增长概览 三大需求表现 物价水平 金融数据 概览：三产支撑GDP增速符合预期 * 三次产业对GDP增速的拉动率 GDP增