LPA理财年度专刊2016年年报低油价常态化LPP走势进一步分化.doc

一、2015年行情回顾 图表1 2015年LLDPE、PP指数价格走势 资料来源：文华财经、浙商期货研究中心 2015年主导国内化工品走势的主导因素仍是原油，具体来看，LLDPE价格指数走势大致可以分为三个阶段：（1）元旦后期价急跌，与回料价格急剧缩小，引发市场买盘大举介入，随后原油反弹，并且春节后石化库存增加不及预期，东南亚大量装置检修致乙烯及美金价格暴涨，三四月需求旺季等因素叠加，引发期价连续上行，LLDPE指数价格于4月底达到高点10380元/吨。 资料来源：博易大师、浙商期货研究中心 如上文所说，L/PP比价因各自供需格局的不同而出现波动，2014年L/PP整体波幅在0.99-1.1之间，2015年上半年比价波动值的重心上移至1.1-1.15之间，而下半年油价的二次下探，使得比价区间波动的格局被彻底打破，进入8月以后，两者比价明显突破正常区间，L/PP比价不断上行，成为L/PP比价的分水岭，或预示PP供需格局已发生根本性的变化。具体来看：（1）8月之前，两者受油价反弹影响，两者价格走势基本同步，比价重心虽较2014年有所提升，但仍维持在1.1-1.15之间波动；（2）进入8月，油价下跌拖累国内化工品下跌，而PP在成本塌陷和产能增加的双重压力下，跌幅更大，L/PP比价持续攀升。 二、2015年市场发生了什么 2015年化工品（L、PP及PTA）走势整体相对明朗，先涨后跌，后半年价格重心不断下移。下面我们将逐条分析市场中究竟发生了哪些重大改变，以期对我们理清2016年的整理脉络打好基础。 （一）产业周期因素——化工产业景气指数底部运行 我们在过去连续三年的年报中指出，石油化工行业是典型的周期性行业，与宏观经济周期密切相关，每隔8-10 年就会经历一次从低谷到顶峰的周期性变化。自2011年由牛转熊以来，最近几年化工行业景气指数一直在底部运行，市场弱势企稳。从分项指标来看，部分行业产能过剩，库存压力有所增加，同时利润增速及投资增速放缓。总体而言，化工行业仍未摆脱熊市走势。 （二）成本因素——原油先扬后抑，重心持续下移 2015年国际原油市场供过于求的格局未能发生根本改变，虽在上半年反弹上行，但产能扩张及全球原油需求的放缓，限制其反弹高度，下半年持续下探，至年末WTI价格已接近30美元/桶关口。 就L、PP来看，油价是其价格的主导因素。大格局上看，2010年—2014年7月，WTI价格维持在90-110美元/桶之间，BRENT维持在100-120美元/桶之间，国际油价在这四年间基本维持区间震荡格局，相应的国内LLDPE的波动区间维持在9000-12000之间，PP震荡区间为10500-12500；而从2014年7月至今，国际油价大幅下挫，目前WTI价格逼近30美元/桶，跌幅近70%，成本端的塌陷引发供应曲线的大幅右移，LLDPE及PP价格迅速打破原先的价格区间，重塑均衡价格。 8月以后原油二次探底使得下游石油化工品种全线成本塌陷。高利润水平下，国内石化厂家保持L、PP高开工率，石油化工产业链条端供给压力偏大。石油化工产业链，根据我们的测算，以石脑油为原料端测算，2015年LLDPE平均利润率34.22%，远高于2014年17.89%及五年均值7.79%；而以丙烯为原料端测算，PP平均利润率为9.13%，亦高于2014年的3.86%及五年均值2.42%。 （三）供给因素——L、PP煤化工新产能不如预期，供应压力后移 2015年，煤化工投放速度放缓，远不如预期。主要有两方面原因，一是国家对煤制烯烃发展政策导向趋向理性，煤化工三废监管已经在收紧，以及水价改革和生态补偿的落实，都将进一步推高煤制烯烃项目的成本。二是下半年低价原油成为常态，进一步削弱煤化工的竞争优势，打消投资资金进入该行业的热情。从现有消息来看，今年实际投产进度也确实不及预期，久泰能源内蒙古有限公司装置投产时间推迟至2016年，常州富德、东华能源二期、中景石化等原计划2015年投产的装置也将推迟至2016年。青海盐湖16万吨/年的PP装置目前尚未中交，具体投产时间厂家也无法确定，2015。 PP产能 PE产能 计划投产时间 生产路径 神华陕西榆林化工分公司 30 LDPE30 计划2015年四季度 CTO 东华能源一期（扬子江石化） 40 2015年5月 PDH 资料来源：隆众石化网、浙商期货研究中心 图表10 2013-2015年国内PDH项目投产装置 公司名称 丙烯产能 PP产能 计划投产时间 天津渤化集团 60 无 2013年9月投产 浙江卫星石化股份有限公司 45 无 2014年8月 宁波海越新材料有限公司 60 无 2014年9月 绍兴三锦 45 50 2014年9月 东华能源（扬子江石化有限公司） 66 40 计划2015年1月试车