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美国寿险公司资产配置的结构变迁及启示 廖发达 （中国人寿保险集团公司博士后工作站，北京 100032） 摘要：美国寿险公司资产配置结构变迁具有一些显著特征：帐户进行严格的分类管理，不同的帐户执行不同的收益目标和资产配置策略；在保持资产配置结构总体稳定前提下，根据社会经济的结构变化及各类资产风险—收益的相对变化进行适时的结构调整以获取稳定的、相对较高的收益。美国的经验是，根据经济、金融结构变化适时调整资产配置结构是寿险公司服务社会经济、获取良好、稳定收益的重要条件。 关 键 词：寿险公司；资产配置；资产负债管理；结构变迁 作者简介：廖发达，经济学博士，中国人寿保险（集团）公司博士后工作站研究员。研究方向：寿险公司资产配置研究。 中图分类号：F843/847 文献标识码：A 美国是世界上寿险业最为发达的国家（寿险资产占世界1/3以上），也是世界上寿险资产管理最为规范、投资效率最高的国家。因此，研究美国寿险资产配置及其结构变迁，深入分析其结构变迁的根源对我国寿险公司的资产配置及资产负债管理都具有借鉴和启示意义。 寿险公司股票资产配置及变化原因 一、股票资产配置的变化特征 对美国寿险公司的股票投资历史数据分析可以发现，其对股票的资产配置的变化具有如下显著特征：在1990年以前，股票在整个公司资产结构中的比重相当稳定，一直保持在9.6%左右。但在1990年以后，这一比例却发生急剧变化，先是从1990年的9.12%迅速上升到1999年的32%以上，此后又快速回落至目前的24%左右（见表1）。 表1 1975-1989年、1990-2002年美国寿险公司股票投资比重变化 时 间 1975年 1977年 1979年 1981年 1983年 1985年 1987年 1989年 股票比重 9.7% 9.66% 9.20% 9.07% 9.9% 9.38% 9.24% 9.66% 时 间 1990年 1992年 1994年 1996年 1998年 1999年 2001年 2002年 股票比重 9.12% 11.56% 14.51% 19.5% 26.82% 32.35% 27.81% 23.42% 数据来源：ACLI. Life insurance fact book 2003（U.S）.http：// 二、20世纪90年代以来股票配置急剧变化的原因分析 1．投资性寿险的快速发展。 为什么1990s以来美国寿险对股票的投资比重会发生上述急剧的变化呢？对美国寿险公司负债分析可以发现，如表2所示，美国20世纪90年代投资性寿险发展十分迅速，在寿险负债结构中的比重也快速上升。而根据美国寿险公司帐户分类管理办法，投资性负债进入单独帐户（传统负债进入一般帐户）且主要投资于股票而不是债券（见表3）。 表2 1990年以来美国寿险公司产品结构变化 项目 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2002 传统险 88.3% 86.2% 85% 82.3% 81.4% 77.8% 74.6% 70.5% 66.5% 62.3% 71.6% 投资性寿险 11.7% 13.8% 15% 17.7% 18.6% 22.2% 25.4% 29.5% 33.5% 37.7% 28.4% 数据来源：ACLI. Life insurance fact book 2003（U.S）.http：// 表3 美国一般帐户/单独帐户中的资产配置结构比较 项目 一般帐户 单独帐户 债券比重 股票比重 抵押贷款 债券比重 股票比重 抵押贷款 2002年 72.9% 3.52% 10.05% 19.84% 73.68% 0.74% 1992年 69% 5.02% 17% 32.93% 50.28% 1.56% 数据来源：ACLI. Life insurance fact book 2003（U.S）.http：// 对1990-2002年美国投资性寿险比重变化与股票投资比重变化的回归分析表明，二者相关系数高达0.996。表明：投资性寿险的快速发展及其在整个寿险产品中比重的变化是1990年以来美国寿险公司股票资产配置比重的急剧变化的重要原因。 2．股票市场的急剧变化。 为什么1990年以前，美国投资性寿险及股票投资比重都较小而在1990年以后却出现如此急剧变化呢？从外部市场变化来看，1990年以后美国股市出现了长达10年的大牛市，SP500指数从328点左右上升到了1500点左右。虽1999年以后出现了快速回落，但仍处于较高水平。对1990-2002年SP500与投资型寿险比重、股票投资比重的回归分析发现，SP500指数与投资性寿险占寿险公司总负