中国实体经济收缩金融扩张及转型路径选择.pdf

中国实体经济收缩、 金融扩张及 转型路径选择∗ 　 张 平　 苏 治∗∗ 摘　 要： ２０１３年经济实现平稳增长， 增长的主要动力在于以社会融资总 规模为代表的金融扩张推动的地产和基建投资， 而生产者价格 指数近两年连续为负， 代表实体经济趋于停滞和收缩状态。 在 金融扩张的同时， 是实体经济收缩、 企业债务高企和金融去功 能化并行， 主要表现为非金融企业负债因金融扩张而长期处于高 位， 资产收益率与金融企业的差距不断扩大， 且其受到地方政府 和房地产负债扭曲利率决定的影响， 负债成本不断提升， 经营更 加困难。 实体经济收缩和金融扩张的不一致性凸显了中国经济结 构性矛盾， 因此， 金融体系应发挥配置资源而不是总量刺激， 更 非自我循环的功能， 未来的政策转型路径选择主要包括政府体制 转型、 供给机制转型、 宏观稳定政策和金融体制转型四大方面。 关键词： 实体经济收缩　 金融扩张　 金融去功能化　 转型路径 ２０１３年经济平稳增长， 预计超过年初制定的经济增长７５％的目标， ２０１４ ∗ 本文是国家社会科学基金重大招标课题 “加快经济结构调整与促进经济自主协调发展研究” （批 准文号１２＆ＺＤ０８４） 和国家自然科学基金青年项目 、 教育部人文社会科学研究青年 基金项目 （１０ＹＪＣ７９０２２０） 的成果。 ∗∗ 张平， 中国社会科学院经济研究所所长， 研究员； 苏治， 中央财经大学统计与数学学院， 中国 人民大学国际货币研究所。 ０３５ 年预计中国经济增长速度略低于２０１３ 年， 达到７４％的水平， 中国经济增长 的平稳很大程度上是靠金融扩张来推动的， 而实体经济部门的价格指标 ＰＰＩ （生产者物价指数） 在２０１２年４ 月后一直处于负值， 已经连续近两年了，２０１３ 年１０ 月为－１５％， 即生产出来的商品按月跌价， 体现了实体经济部门的收 缩， 这与笔者在２０１３年 “经济蓝皮书” 中的 《中国经济潜在增长率下降与通 缩风险》 一文中的预测相一致， 实体经济的收缩不仅表现为ＰＰＩ负值， 也表现 为非金融上市公司 （中国最好公司的代表） 的负债率不断提高， 而资产回报 率 （ＲＯＥ） 不断降低， 相对而言金融企业的回报率不断上升。 中国一方面以制造业为基础的实体经济面临着产能过剩、 竞争力下降、 劳 动生产率改善放慢等问题， 而与制造业比重相当的另一大实体部门服务业的 （含金融业） 劳动效率仍慢于制造业， 实体经济总体趋于停滞和收缩状态； 另 一方面金融进入大扩张， 社会融资总规模预计２０１３ 年达到 １７３ 万亿元的水 平， 比开始统计的２００２年的２１１万亿元扩张了约７ 倍， 在２００２ 年金融扩张 主要靠银行新增贷款， 占比９２％， 而２０１３年该占比降至５１％的水平。 金融扩 张从银行到市场， 从银行的表内扩张到表外， ２０１４ 年将维持７％以上的增长， 社会融资总规模将突破１９万亿元， 新增贷款突破１０万亿元； 金融扩张仍然难 以改变实体经济收缩的格局， 金融在循着自我路径循环， 而其外部负效应就是 实体经济运行成本更高， 实体经济进一步收缩， 中国整体经济风险更突出， 这 是对中国经济可持续发展的挑战。 实体经济收缩和金融扩张的不一致性凸显了中国经济结构性矛盾， 必须通 过转型和体制改革才能有效打通两者的背离， 但会带来转型导致增长减速的灼 痛， 而若继续维持会进一步降低实体经济的竞争力和回报水平， 在越来越开放 的条件下， 风险累积会加速， 并引起外部冲击， 当务之急仍是在全球大调整中 顺势加快调整， 转型和改革是重要之路。 一　２０１３年基本经