农产品软商品理财年报专刊2016年年报关注天气模型切换下的大波段机会.doc

一、宏观层面的农产品：巴西、阿根廷、马来西亚和印尼货币 美元升值的大周期依然是2016年最大的货币背景，而从大豆的两大出口国，巴西和阿根廷，以及棕榈油的两大出口国，马来西亚和印尼看，2016年货币的贬值压力依然压力山大。 1、南美：巴西噩梦远未终结、阿根廷颓势难改 图1：巴西、阿根廷货币走势 数据来源：wind、浙商期货研究中心 大豆相关的两大货币，巴西雷亚尔和阿根廷比索是2015年提示的重大风险，目前看，两大货币的贬值之路远未终结。 图2：巴西GDP增长、CPI和隔夜拆借利率图3:：阿根廷经常项目差额和国际储备（单位：百万美元） 数据来源：wind、浙商期货研究中心 巴西三季度GDP同比下滑4.45%（图2），经济加速衰退，同时11月官方CPI却同比增长10.48%，为了控制通胀，巴西央行上调隔夜拆借利率至14.25%。这成为一个死循环，通胀上升——加息——经济增长下滑——资本外流、货币贬值——输入型通胀，未能完成工业化的根底，不完整的经济门类，使得巴西应对国内经济危机乏力，巴西经济的噩梦还将继续，巴西货币贬值之路其修远兮。对巴西出口商品来说，包括大豆，这意味着持续的空头压力。 阿根廷右翼总统马克里上台，开始放松经济管制，阿根廷比索官方汇率一日间从1美元兑9.82比索贬至1美元兑13.76比索，后虽然有所回升，但从阿根廷当前的贸易赤字和官方储备看（图3），阿根廷比索的贬值之路仍未终结。 2、东南亚： 马来西亚压力未减，印尼风险待释放 图4：马来西亚、印尼汇率 数据来源：wind、浙商期货研究中心 图5：马来西亚、印尼官方储备（单位：百万美元） 数据来源：wind、浙商期货研究中心 马来西亚2015年货币贬值创下历史新低，引发政治动荡；而从经济结构、外汇储备（图5）以及海外投资者持有国债比例（印尼38%，马来西亚31%，泰国15%）看，2016年印尼货币贬值幅度甚至有望超过马来西亚。 总体看，大豆、棕榈油相关的四大出口国货币2016年贬值预期依然强烈，这仍将是贯穿全年的压力。 二、供应大变数：厄尔尼诺消退，2016天气模型转换 1、厄尔尼诺和拉尼娜 1.1）什么是厄尔尼诺/拉尼娜？ 一般来说，赤道太平洋的海水有个特点：西太平洋海温较高，东太平洋海温较低。但它并不是永恒不变的，事实上它每隔几年就要变动一次：当中东太平洋海温升高时，我们就说厄尔尼诺来了；当中东太平洋海温比平时更低时，我们就说拉尼娜来了。厄尔尼诺（El nino，意为“小男孩”）和拉尼娜（La nina，意为“小女孩”）代表了赤道太平洋海温的两种极端状态，每隔几年就大致交替出现。“小男孩”顽皮淘气，所以厄尔尼诺发生时，对气候的影响非常强烈（有研究表明，头一年发生厄尔尼诺，在它结束后的第二年依然会产生后续影响，甚至影响更加明显）。而“小女孩”就乖多了，拉尼娜发生时，对气候的影响较为温和。 1.2）怎样监测厄尔尼诺/拉尼娜？ 用于监测、评估和预测厄尔尼诺/拉尼娜现象的统计学指数有很多种。目前较常用的有SST异常值、ONI指数和SOI指数。SST异常值很多机构都有监测和发布（一般参考NOAA数据），ONI指数都由NOAA（美国海洋与大气管理局）监测和发布。SOI指数由澳大利亚气象局监测和发布。 NOAA的SST异常值每周更新一次，ONI指数每月更新一次。SST异常值即海平面温度异常值，它的统计方法是当期的海平面温度和气候学最优插值得出的海温基线数据的差值。一般以Ni?o 3.4地区（?5°N-5°S, 120-170°W）的SST异常值作为衡量厄尔尼诺/拉尼娜现象的参考之一。ONI指数是Ni?o 3.4地区海平面温度距离平值的3月移动平均值。目前使用的平值基准计算模型是2015年必威体育精装版提出的ERSST.v4，统计数据涵盖的时间从1854年1月至今，以后这个平值基准还会不断更新，历史ONI指数也会因此变化。 SOI指数从气压的角度监测厄尔尼诺/拉尼娜现象。它根据大溪地和达尔文的气压差值计算得来。澳大利亚气象局每日都会发布30日移动平均SOI的监测数据，但SOI指数一般一个月发布一次。SOI的基准统计时间从1933年到1992年为止，因此历史的SOI指数一般不会出现变化。 判断厄尔尼诺/拉尼娜现象一般根据这些统计学指数参考特定阀值得出。ONI指数的阀值是+0.5和-0.5（连续5个月超过+0.5预示着厄尔尼诺，低于-0.5预示着拉尼娜），SOI指数的阀值是+8和-8（当SOI出现持续的+8以上的值预示着拉尼娜，持续的-8以下的值预示着厄尔尼诺）。从气象学上来讲，除了这些监测指数超过特定阀值以外，只有当其他的一些气象学异常也支持这一判断时，才能说厄尔尼诺/拉尼娜现象出现了。 图6：1976年至今ONI指数与厄尔尼诺/拉尼娜现象（标注红色时期为厄尔尼诺，蓝色时期为拉尼娜） 数据