经典套期保值案例解析及成效对比 （下）.ppt

（三）兼顾头寸规模、价格趋势、基差的动态库存管理模型。 传统的套期保值理论存在一个很大的技术盲点，即它假设企业的经营成本为零，这显然违背事实。传统的套期保值的着眼点是对风险的最小化而不考虑企业效益的最大化，通过期货上相反对冲，把企业的净库存消减为零就认为达到了套期保值的目的。但是，市场风险为零，并不是意味着企业没有亏损，因为在日常的经营活动中，企业的运行是需要一个很高的成本的。就我们集团来讲，无论市场怎么波动，我们必须保证一个最低的粮食经营的规模，企业才有可能生存下去。换句话说，无论玉米价格是涨是跌，我们都要收粮，而且必须保证一定的量，我们不可能通过把所有的员工通过“放大假”的形式来规避市场的风险。因此，对于每个企业来讲，在日常经营过程中，必须保持一个基准的库存才能保证企业的效益和维持企业的正常运行。 理论上，保证企业效益最大化的理论库存如以下图示：其中实线为价格曲线，而虚线为企业的实际库存曲线，柱状线是保证企业效益最大化的理论库存。图中A点是价格最低的时点，B点价格最高的时点，从理论上讲，当价格最低的A点的时候，我们应该建立库存，而且要把库存最大化；而当价格最高的B点的时候，我们应该消减库存，而且要把库存最小化，甚至为零。 但实际的操作中我们肯定做不到以上两点，因为在收购期间，受采购环节的农民惜售、资金紧张、库容和烘干能力等限制，我们不可能在价格最低的时候马上快速地把库存做到最大。在销售季节时也同样如此，即使价格下跌，我们也不可能马上把所有的粮食全部卖光，因为：一是现货市场不具备这么大的流动性，同时我们也要保持一个正常的库存来保证我们的贸易流不能中断，贸易伙伴不会流失。 第一时期： 库存建立初期（A点—E点）： 现货开始收购，期货开始逐步寻低买进，建立期货上的虚拟库存，两者之和达到年度计划要求的基准库存（这个基准库存是保证集团全年效益的基准量）。 第二时期： 库存稳固期（从E点—B点）： 现货继续收购，期货多单按照现货收购进度逐渐平仓。这样既可以维持总库存（现货库存+期货上的虚拟库存）不变，同时可以享受价格涨价带来的收益。 第三时期： 库存对冲期（B点）： 现货开始卖出，期货多单全部平仓，同时按照实际的现货库存量做空期货，这样把我集团的总库存（现货库存+期货上的虚拟库存）快速消减为零，完全封闭价格可能的下跌造成的风险。 第四时期： 库存消减期（B点—F点）： 现货继续卖出，期货空单按照销售进度陆续平仓，直至到达最低库存量（这个最低库存量是为了保证一些长期合作的贸易伙伴的长单预留量）。这样，在期货空头的保护之下，我们可以在现货市场上按照一个低于市场的价格快速销售现货，挤压竞争对手，抢占市场份额。 第五时期： 库存灭失期（F点—C点） 现货长单全部卖出，期货空头全部平仓。 该模型的优点是： （1）快速建立大规模库存，弥补收购环节的不足，争取规模效益的最大化。 （2）在价格高点，快速消减库存，弥补现货市场的流动性不足的确定，锁定销售利润，规避下跌风险。 （3）在价格下跌期，在期货空头的保护之下，能够保证现货的顺利销售，打击竞争对手，做大市场份额。 在实际运用过程当中，根据市场的实际变化，把价格波动又细分为：单边上涨、单边下跌，先跌后涨，平稳波动等另外的四种波动模式，针对以上五种价格波动模式，重点根据市场的期货现货之间的基差变化，给出更加灵活的库存管理方案，争取经营风险最小化，利润最大化。 从管理流程上看，分为三大模块： 一是内部运营管理模块 二是外部信息管理模块 三是风险评估和库存管理的操作。 内部信息管理模块 以日报形式对企业运营情况数据进行逐日跟踪统计，内容包括：库存、期货持仓、各种在途未销等，精确计算企业整体的敞口头寸和规模。 其中日报包括采购进度日报、销售进度日报和库存净头寸管理表。 外部信息管理模块 该模式的最大技术难点是要精确把握价格中级反转的时点，因此需要一个非常专业的技术研发队伍来实现。 其中包括： 市场信息的采集、整理和数据库的建立 对玉米价格趋势以及季节性波动规律的研究。 给出趋势判断和阶段性操作建议 风险评估和库存管理的操作 1、风险评估 由风险评估部门，结合内外部信息管理的结果，对敞口头寸风险进行评估。 2、库存动态管理的操作 根据操作建议和风险评估的结果，形成具体的操作方案并执行。在交易过程中，根据市场的情况变化，要及时调整交易方案。 LOGO 《经典套期保值案例解析及成效对比》 马法凯 吉粮集团收储公司 　　卖出套保成本=库内费用+运费+入库费用+检验交割手续费+仓储费+利息+损耗 　　买入套保成本=出库费用+检验交割手续费+利息 套保