股指期货－期货投资理论与实务.ppt

第十六章股指期货Stock Index Futures 内容提要 一、概述 二、全球主要股票指数期货 三、股指期货的定价 四、股指期货的交易策略 一个投资者根据最近对宏观经济的判断，认为未来几个月股市会大涨， 但是他难判断哪个个股会涨得多，所以不能选择个股； 如果按照投资组合理论，需要购买许多股票才能达到分散化。 怎么办？～买股指期货 股指期货的标的 股票指数： SP500指数（标准普尔500） FT100（《金融时报》） HS指数（香港，恒生指数） 股指期货的报价：基础资产股票指数的点数（HIS：15029） 合约乘子：指数每变动一点期货价值变动的现金值（如：HIS：50） 一份合约的价值：指数的点数乘以合约乘子（15029*50＝751450） 如投资者在11月1日买了一份12月到期的恒生指数，价位是15000点，到交割日，恒生指数收于15200点，则其收益为： 50*(15200-15000)=HK$1000 股票指数的优点 和股票交易相比，交易费用低； 不用构造复杂的资产组合，就可以调整市场头寸，对于养老基金等大型资金特别适合； 杠杆效应 实现股票的卖空机制 对于想持有股票，但是需要规避股票下跌风险的套期保值。 期货标的指数的编制对股价的影响一般来讲，投资者，特别是机构投资者必然把可能入选或已经入选股指期货标的指数的成份股，或可能会被从股指期货标的指数中删除的成份股作为关注的对象。因为，通常当一只股票被选入时，它的股价会上升；反之，当一个股票从股指期货标的指数中被删除时，它的股价可能会下跌。这主要由于认知因素(recognition effect, Merton (1987))所至。 另外， 由于股指期货和无风险资产可以复制股指期货标的指数，再加上股指期货相对较低的交易成本以及利用期货交易转仓技术获利，这将增加已经入选股指期货标的指数的成份股的流动性，从而影响它们的股价。总之，期货标的指数的编制过程本身有可能影响相关股票的股价。 二、全球主要股指期货 1、道琼斯工业平均 DJIA 纽约证券交易所，30个蓝筹股；20个运输股；15个公用事业股； 2、标准普尔500指数 SP500 全美500个上市公司 3、日经225指数（Nikkei） 东京证券交易所第一市场的225个公司 4、英国“金融时报价格指数”（FTSE） 伦敦证券交易所，FTSE30，FTSE100，FTSE500 5、恒生指数（HSI） 香港证券交易所的33家公司。 三、股指期货的定价 当期股指期货价格到价格日的价值（按照无风险借贷利率）再减去期间股票发放的现金红利（需要折算到交割日的收益） F（t,T）=P(t)er(T-t)- D(S)er(T-s) 四股指期货的交易策略 1、套期保值 长期持有大量股票的机构投资者，在熊市中为了规避股票下跌的风险，卖出和股票市值相等的股指期货合约。 2、指数套利 只要实际的股指期货和前面的理论定价发生偏离，就可以进行无风险套利。 如果期货价格偏高，就卖空期货合约而买入指数中的股票 如果期货价格偏低，就买入期货合约而卖出指数中的股票 导致了程序交易（program trading）的产生 一个指令可以买卖一个股票组合； 指数套利实现的困难 成分股达到几十到几百时，同时买入和卖出有些困难；完全成交需要一定的时间，等到完全成交，可能价差就已经很小，甚至无法弥补成本了。 有些交易所限制卖空股票；（在期货价格偏低的时候没有办法作） 股票价格成本可能大于套利收益。 考虑交易成本时的套利 F(t,T) 在[F*-B-C, F*+B+C]之间，没有套利机会 C为交易成本 B为价格反弹幅度（包括股票和期货） 三巫婆时间（three witching hour） 股指期货的到期效应 由于股票指数期货、股票期权、股票指数期货期权在同一时间到期交割，在收盘前的几分钟内价格经常发生戏剧性的变化，经常出现难以解释的异常订单流，交易者心态十分不稳定。 程序交易有很大因素 1987年的股灾 期货投资理论与实务 Dec 23 2005 期货投资理论与实务 Dec 23 2005