财务管理课件 第八章 投资项目评估.ppt

长期投资决策 本章主要内容 第一节 投资项目的现金流量 第二节 投资决策指标 第三节 投资项目决策的实例分析 第四节 风险条件下的投资决策 第一节 投资项目的现金流量 现金流量：一个项目引起的现金流入和现金流出增加的数量。 现金：不仅包括各种货币资金，也包括项目需要投入的非货币资源的变现价值。 现金流量的构成 初始现金流量 固定资产的投资支出， 流动资产上的投资支出（营运资金垫支）， 其他投资费用， 原有固定资产的变价收入（要考虑所得税的问题） 营业现金流量 营业现金流量一般按年计算，主要包括： 产品销售所形成的现金流入， 各项费用（除折旧）支出所形成的现金流出， 所得税支出。 年营业净现金流量（net cash flow，NCF） = 营业收入-付现成本-所得税 = 税后利润+折旧 =（营业收入-付现成本-折旧）?（1-所得税率）+折旧 = （营业收入-付现成本）?（1-所得税率）+折旧×所得税率 终结现金流量 项目寿命终了时发生的现金流量，主要包括： 固定资产的残值变价收入（要考虑所得税）， 垫支流动资金的收回， 清理固定资产的费用支出。 现金流量的计算 例：A公司准备扩大生产能力。有两个方案。甲方案需投资11000元，一年后建成投产，使用寿命5年，直线折旧。设备无残值。五年中每年销售收入7000元，每年付现成本3000元。乙方案投资16000元，1年后建成投产时需追加流动资金2500元。使用寿命5年，直线折旧，5年后残值1000元。每年销售收入9000元，付现成本第一年3000元，以后每年增加500元，设税率30％，计算两方案的现金流量。 营业现金流量的计算 营业现金流量的计算（续） 现金流量表 为什么采用现金净流量而非会计收益（净利润）作为投资项目未来预期收益？ 现金流量有利于考虑货币时间价值因素 现金流量包括三个要素： 投资项目的寿命周期 现金流量的时间域 发生在各个时间点上的现金流量 由此可见，按收付实现制计算的现金流量与时间是密不可分的而权责发生制计算的净利润并不考虑收付的时间。 利润与现金流量的差异表现在： 购置固定资产付出大量现金时不计入成本； 将折旧逐期计入成本时又不需付出现金； 算利润时不考虑垫支的流动资产的数量和回收时间； 计入销售收入的可能并未收到现金流入； 使用现金流量更客观 利润计算没有统一标准，受存货估价、费用分摊、折旧等会计政策的影响。 利润是按权责发生制计算的，把未收到的现金的收入作为收益，风险太大。投资项目的现金流动状况比盈亏状况更重要。 折旧方法对利润和现金流的影响 例：设备价值6万元，3年期投资，每年收入10万元，付现成本7万元，不计所得税。 直线折旧：2万元/年，每年现金流3万，利润1万； 年限总和折旧： 第1年折旧＝6×3/6＝3万，现金流3万，利润0万； 第2年折旧＝6×2/6＝2万，现金流3万，利润1万； 第3年折旧＝6×1/6＝1万，现金流3万，利润2万； 第二节 投资项目的决策指标 一、非贴现指标 （一）投资回收期（payback period，PP or PBP） 投资回收期指回收初始投资所需要的时间（年） ①每年营业现金流量NCF相等，则 投资回收期=初始投资额/年现金净流量 ②每年营业现金流量NCF不等时，则先将各年营业现金流量累加，然后再计算投资回收期。 A方案投资回收期＝10000/3200=3.125年 B方案投资回收期＝4+(15000-3800-3560-3320-3080)/7840 = 4+1240/7840=4.16年 投资回收期法的优点 计算简单，便于理解； 一定程度上考虑了风险状况； 常用于筛选大量的小型投资项目。 投资回收期法的缺点 没有考虑货币时间价值； 没有考虑回收期内的现金流量序列； 没有考虑回收期后的现金流量，注重短期行为； 不符合投资的目标。 贴现投资回收期（discounted payback period）即将各期现金流量贴现后再计算投资回收期。 设贴现率为8％ A方案： PVIFA(8％,n)=10000/3200=3.125 B方案： (二)平均会计收益率（average accounting rate of return，AAR） AAR是用投资项目经济寿命期内的平均税后利润（净利润）与初始投资额或平均帐面投资额相比。 例：某公司现在考虑在一个商业区购买一个商店，购买价格为50万元，该商店的经营期限为五年，期末必须完全拆除或重建。预计每年的净利润如下： 年份 1 2 3 4 5 净利润 10 15 5