期货策略报告(2013年2月月报).pdf

象屿期货有限责任公司 策略报告（2013 年2 月） XIANG YU FUTURES CO., LTD. 金融性行情已经展开 12 年底以来，股指\商品快涨，投资者普遍看多未做多，矛盾中市场持续上涨 无回调，金融特征彰显。春节将至，我们需认真总结，摒弃空头思维，探究本轮金 融商品上涨的逻辑与特点，在年前要积极做好布局，争取把握2013 。 商品上涨的基础是全球经济回暖 2013 年全球经济回暖是大势所趋，至少美、欧、日、中等各国家都不会再差， 全球共振性复苏可能比我们想像的更好。但所有机构都很谨慎，不敢预测商品大涨， 主因是对本轮全球经济复苏的力度与时间有顾虑，认为在当前产能过剩的大环境 下，不确定经济复苏带来的商品需求增长不足以支撑大涨。 我认为这是空头惯性思维的延续，2013 年与2011-12 年有着本质的不同，金融 属性将取代商品属性成为商品价格的主导影响因素。在 2011-12 年经济紧缩周期， 金融属性向下，我们只能找商品属性共振向下的品种做空(螺纹、PTA 等) ，事实上 此类商品都出现超跌。 2013 年金融属性向上，供求紧缺的商品价格上涨的弹性很大，既然超跌一定 会有超涨，我们期待。 全球竞争性货币贬值将提振商品美元重心 2011-2012 年危机期间，美、欧、日、中释放了大量基础货币，各国也纷纷降息 来刺激经济，受困于经济紧缩的担忧，大量金融资本并没有进入产业领域，而是栖 身于债券、贵金属、消费性股票等避险资产(造成债券、黄金、茅台股票等避险类资 产价格的高估) 。一旦2013 年全球经济企稳，金融资本必然调整资产配置，降低防 御类资产增配进攻性资产(房产、商品、周期性股票，卖出债券、黄金、消费类股票 等) 成为阶段性必然。而资本配置在全球范围内展开，我们就会发现欧美金融资本 请参见最后一页之免责声明 1 象屿期货有限责任公司 策略报告（2013 年2 月） XIANG YU FUTURES CO., LTD. 将回流新兴国家(新兴国家资产收益弹性更大) ，而新兴国家政府为抵御本币升值将 干预汇市，从而释放出大量本币，这一幕在2012 年底已经出现，预测在2013 年将 成为国际资本流动的主导方向。 届时，，乘数效应下全球货币总投放量将大大超过实体经济的需求，加剧货币 追逐有限的资产，提振以美元标价的国际商品价值重心。也就是说，商品内在价格 不变，但美元下跌使美元标价的商品涨了。所以，2013 年全球商品的上涨，有很大 部分并不是需求驱动，而是货币贬值带来的商品价值重心的上移。 国际资本趋势型流动是我们判断金融性行情深化的关键 从逻辑上来说，我们高度关注全球金融市场的联动。寻求资本由防御性资产配 置向进攻性资产配置转变的轨迹。 2013 年 1 月份，种种迹象已经表明国际资本流动开始，国际金融指标共振， 国际资本的迁徙将深刻的影响国际商品的定价，也启示着商品阶段性牛市的开始。 基于资本优化配置，国际金融资本介入商品期货，虽然此时商品现货供求并没有根 本性改观(投资者思维还停留在供求定价时期) ，期现价差的扩大将显现无风险跨期 套利，套利资金将锁定现货而降低即期供给，实现金融启动商品(在螺纹钢市场， 2012 年底-2013 年1 月这个金融过程表现得非常清晰而明显) 当然这一过程也不是无止境扩张，只要全球经济复苏进程有变，国际资本迁移 可能戛然而止甚至倒流。我们认为新兴国家的高通胀是打断商品金融性上涨的关键。 节前期货市场异常，金融性行情已经展开 2013 年1 月的行情迥异以往，有四大特征符合金融性行情的特点： 1、国际资本大迁徙开始 汇市：发达国家货币下跌，新兴国家货币上涨，资金流向新兴国家的趋势 请参见最后一页之免责声明 2 象屿期货有限责任公司 策略报告（2013 年2 月） XIANG