98年金融风暴会否在香港重演.PDF

宏观经济专题研究 研 究 报 98 年金融风暴会否在香港重演？ 告 / 宏 观 2016 年2 月2 日 研 究 中信证券研究部  山雨欲来风满楼。近期香港市场压力山大，港币遭遇抛售，股市承压，房 / 地产成交量和价格亦出现了较明显的下滑。我们认为港府会坚守联系汇率 张文朗 国 制，不过投资者需要关注香港楼市、股市与银行体系的风险，及其对大陆 电话：010 际 市场的传导。那么，香港的金融风险有多大呢？98 年的金融风暴会在香 宏 港重演吗？香港市场一旦调整将如何传导至大陆？ 邮件：zhangwenlang@ 观 执业证书编号：S1010515050002  刚需持续上升而楼宇供应滞后是香港楼价节节攀升的一个重要原因。香港 房价远高于 1997 年的顶点，2009 年以后房价总体上增长了 150%。98 年金融危机后，香港土地和住房供应大幅下滑，2014 年新增私人住宅量、 黄文静 公屋量和商业地产面积较 90 年代末峰值下降了 55%-90% 。需求方面， 电话：010 2014 年香港家庭形成比2000 年的低位上升了 80%，而香港移居外地的 人数低位徘徊，以及移民、签证政策放宽亦促使需求快速上升。 邮件：huangwenjing@ 执业证书编号：S1010515060001  香港楼价攀升部分也归因于超宽松的货币环境，泡沫风险不言而喻，但 98 年房地产市场暴跌重演的概率较小。在联系汇率制作用下，美国推出 三轮QE 导致香港被动宽松，其按揭利率长期在2%左右，衡量房价泡沫 风险的主要指标包括房价收入比、房价租金比现在都高于 97 年水平。不 过，这轮房价上涨背后刚需强劲，投机需求没有97 年猖狂，短期转手交 易占比由97 年的25%降至近期的零附近，或说明98 年楼市暴跌重演的 概率较小。  虽然香港股市已经有较大幅度的调整，但短期可能仍处于震荡格局，甚至 有下行压力。从基本面来看，香港股市市盈率已明显低于历史平均水平， 但美国QE 后流入香港股市的资金还有撤离的空间。在大陆经济下行压力 未见缓解、股市信心比较脆弱的情况下，香港股市亦会受到影响。同时， 全球经济复苏乏力、美联储加息路径不明朗也增添了香港股市的不确定 性。  特区政府部门监管较严，香港银行业比较稳健，资产质量优良，楼市调整 预计不会对其银行体系产生系统性的冲击。自2009 年 10 月以来，香港 金管局推出了七轮逆周期操作措施，以防范银行体系的金融风险。香港银 行业的资本金仍远高于国际最低要求，零售银行的资产质量亦远好于 1997 年。特定分类贷款的比率和逾期及经重组贷款的比率处于历史低位 附近。近期按揭贷款占总贷款的比重下降，拖欠率也在历史低位。  虽然98 年风暴在香港重演的概率较小，但香港市场的风险依然值得关注， 在大陆经济下行压力未见缓解、市场情绪比较脆弱的情况下，香港市场的 调整也可能会传导至大陆市场。首先，A/H 股溢价已接近五成，大幅高于 历史平均水平，港股下跌势必拖累A 股。其次，非常时期内，离岸汇率往 往引导在岸汇率，香港市场出现调整，离岸人民币会首先对市场动荡做出 反应，进而传导到在岸市场。此外，前几年到香港买房的大陆人较多，香