发放公司股票的股票股利.PPT

自製股利 (2) A 點代表哈理斯公司的股利政策一，每期都發放每股 10 元的現金股利 B 點代表哈理斯公司的股利政策二，在今年發放每股 15 元的股利，明年發放 4.5 元的股利 當公司發放 A 點的股利，投資人卻偏好 B 點的話，投資人可以利用賣股票的方式來達成其偏好；也可以往另一個方向移動，再投資其股利以賺取明年較高的股利 自製股利 (3) 公司經理人可以沿著圖中的線改變公司的股利政策 投資人也能沿著圖中的線達到自己偏好的股利 不管公司的股利政策及投資人的股利偏好如何改變，都必須在此線上移動，因此股利政策的改變沒有任何影響 在完全市場的條件下，公司股利政策的改變不會影響公司價值 股利政策與個人稅 當投資人收到現金股利後，是必須要課徵個人所得稅的 一般來說個人所得稅稅率大於證券交易稅稅率，所以個人稅勢必會對股利政策造成影響 將個人稅對股利政策的影響分成兩部分討論： 公司沒有充足的資金支付股利 公司有充足的現金支付股利 公司沒有充足的資金支付股利 (1) 假設有一間最簡化的公司，股份全屬於董事長一人，公司決定今年總共將發放 200 元的股利，但因為沒有多餘的現金，必須透過舉債或發行新股來籌措資金 董事長最後決定公司要發行新股，於是董事長便自掏腰包購買公司發行的價值 200 元的股票 在沒有個人稅的情況下，董事長等於付現金給公司購買新股，公司拿到這筆現金後，又將此 200 元拿去支付給董事長原先持有舊股票的現金股利 在整個過程中，董事長並沒有任何損失，也沒有任何利得，完全符合 MM 股利政策無關說 公司沒有充足的資金支付股利 (2) 在真實情況下，現金股利要課徵個人稅，所以董事長最後收到的股利會低於 200 元 假設個人所得稅為 25%。此時，公司依舊會收到董事長購買新股票的 200 元現金，但是當公司發放現金股利給持有舊股票的董事長時，董事長會被課稅，所以董事長真正收到的現金股利只有 150 元，短少的 50 元為被課徵的個人所得稅 因此，在有個人稅的情況下，公司不應該發行新股來籌措用以發放現金股利的資金 公司有充足的資金支付股利 假設公司 C 目前在投資完所有正 NPV 計畫後仍有剩餘現金 100 萬元，公司 C 除了將這些現金發放現金股利之外，還可以進行以下三種選擇： 挑選額外的資本預算投資計畫：因為公司剩下的投資計畫不是 NPV 為 0 就是負 NPV 投資計畫，對於公司完全沒有任何好處 併購其他公司：若購併到獲利能力高的公司當然是好事，但購併其他公司往往要付出龐大的成本，許多研究學者認為很少有公司能透過併購獲利 購買財務資產：以下例作說明 公司有充足的資金支付股利─ 購買財務資產 (1) 假設公司 C 目前有 100 萬元的剩餘現金，可以選擇以下兩種政策： 將這筆錢發放為現金股利，公司股東自己購買國庫券並獲得每年 8% 的利息 公司購買國庫券以獲得每年 8% 的利息，再發放股東現金股利 假設公司稅稅率為20%，個人稅稅率為 22%。請問投資人在 3 年後，在兩種政策下分別可以獲得多少的現金？ 公司有充足的資金支付股利─ 購買財務資產 (2) 將這筆錢發放為現金股利，公司股東自己購買國庫券並獲得每年 8% 的利息： 如果公司選擇現在發放現金股利，那麼股東將可以獲得：100萬元×(1-22%) = 78 萬元 股東再將此筆錢拿去投資國庫券，則每年稅後的報酬率為：8%×(1-22%) = 6.24% 所以三年後股東可獲得：78萬元×(1.0624)3 = 93.5 萬元 公司有充足的資金支付股利─ 購買財務資產 (3) 公司購買國庫券以獲得每年 8% 的利息，再發放股東現金股利： 如果 C 公司將所有的剩餘現金保留，並投資於國庫券，每年稅後的報酬率為 6.4%，則三年後公司可獲得：100萬元×(1.0624)3 = 120.5 萬元 公司再將此筆現金發放成股利給股東，股東實際上可以收到：120.5萬元×(1-22%) = 93.99 萬元 公司有充足的資金支付股利─ 購買財務資產 (4) 由投資人自行投資所獲得的現金 93.5 萬元 由公司投資再發放給投資人的現金 93.99 萬元 公司股利發放的決策會受到公司稅與個人稅影響 當公司稅稅率 個人稅稅率時，公司會願意發放剩餘現金為現金股利，這樣對投資人較有利 相反地，若公司稅稅率 個人稅稅率時，公司將剩餘現金保留，並在投資後再發放給股東對股東較有利 公司有充足的資金支付股利 在有個人稅的情況下，公司有可能不發放現金股利，而進行額外投資計畫、購併、或購買財務資產，但這些行為都有負面因素，發放現金股利反而對公司的傷害較低 綜合上述，在有個人稅的情況下，我們得知： 公司不應該發行新股以支付現金股利 雖然個人稅的存在