套利策略.PPT

* 具体情况远期合约价值 没有中间收入的资产远期合约的价值： F0 = S0erT ? = (F0 – K )e–rT ? = S0 – K e–rT 中间收入贴现值为I 的资产远期合约价值： F0 = （S0 -I ）erT ? = S0 – I – K e–rT 提供收益率q的资产的远期合约的价值 F0 = S0 e(r–q )T ? = S0 e–qT– K e–rT 期货合约的每天无负债结算 * 5.8 远期和期货价格相等吗 远期和期货价格通常被视为相等，完全相等的情形： 当无风险利率对所有期限为常数时，可以证明这一等价关系（见附录5A） 利率为时间的已知函数时 远期价格与期货价格存在差异的情形 当利率变化无法预测时，两价格间将有所不同 标的资产价格与利率正相关，期货价格大于远期价格 标的资产价格与利率负相关，期货价格小于远期价格 导致远期价格与期货价格存在差异的因素 利率变化、保证金的处理 税收 交易费用 违约风险 流动性 差异可以忽略的情形 期限小于几个月的大多数情形 本书假定：大多数情形，远期价格等于期货价格 * 5.9 股指期货价格 股指被看作是支付一定股息的投资资产 期货价格和现货价格关系为： F0 = S0 e(r–q )T 其中： q为股息收益率 * 举例：例5-5 股息收益率q的估计:在期货合约期限中平均的股息年收益率 P76业界事例5-3：交叉货币 指数套利 F0 S0 e(r–q )T ：买入构成指数的股票，短头寸指数期货合约，持有短期货币市场资金的机构 F0 S0 e(r–q )T ：投资者卖出构成指数的股票，长头寸指数期货合约，养老基金，拥有资产 程序交易 P77业界事例5-4 * 一个外币类似于提供红利的证券 连续红利是外币的无风险利率 令 rf 为外币的无风险利率， r为美元的无风险利率，则外币的远期和现货价格关系式为： 例5-6 P78 5.10 货币的远期和期货合约 * 两种将外汇在时刻T转换成美元的方法 举例：例5-6 外汇期货信息：表5-4 将外汇作为提供已知收益率的资产 公式（5-9)与公式（5-3）比较： 以rf 代替q 外币：提供已知收益率的资产 收益率：外汇的无风险利率 举例：例5-7 5.11 商品期货 投资资产：黄金、白银 消费资产：大宗商品 5.11.1 收入和储存费用 没有存储费用和中间收入时: F0 = S0erT 存在存储费用和中间收入时： 存储费用与商品价格成比例时: F0 = S0e(r+u)T 存储费用另行计算时: F0 = (S0+U )erT 举例：例5-8 5.11.2 消费商品 套利策略：买低卖高 假定U为期货期限之间去掉收入后存储费用的贴现值 F0 (S0+U )erT F0 (S0+U )erT F0 = (S0+U )erT 假定U为去掉资产所赚取的所有收益率后存贮费用占即期价格的比例 F0 S0 e(r+u )T F0 S0 e(r+u )T F0 = S0 e(r+u )T 5.11.3 便利收益率 便利收益y：因持有资产而带来的好处 关系式： F0 eyT= (S0+U )erT F0 = (S0+U )e(r-y)T F0 eyT= S0e(r+u)T F0 = S0e(r+u-y)T 投资资产：便利收益等于零 便利收益率反映将来购买商品的可能性的预期 较低库存会导致较高的便利收益率 * 5.12 持有成本 持有成本 c包括储存成本加上资产的融资利息，再减去资产的收益 持有成本 无股息股票：c=r 股指：c=r-q 货币：c=r- rf 一般商品：c=r- q+u 投资资产，期货价格满足： F0 = S0ecT 消费资产，期货价格满足： F0 ? S0ecT 消费型资产便利收益率为y ，期货价格满足： F0 = S0 e(c–y )T 5.13 交割选择 交割选择权：交割期内选择交割具体时间 理论期货价格 cy：交割期的开始为基准，期货价格为期限的递增函数，cy，持有资产的收益率小于无风险利率，短头寸方越早交割越有利 cy ：交割期的结束为基准，与上相反，短头寸方越晚交割越有利 5.14 期货价格与预期即期价格 T时刻预期即期价格：市场对未来T时刻资产的 即期价格的预期 5.14.1 凯恩斯和希克斯 考虑风险溢酬 投资者趋向持有短头寸，而投机者趋向持有长头寸，则期货价格会低于预期即期价格 投资者趋向持有长头寸，而投机者趋向持有短头寸，则期货价格会高于