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2018-04-20 发布于江西
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证券研究报告疑虑重重 ——实体经济观察2018年第10期 2018年3月16 日宏观首席分析师宏观高级分析师姜超 S0850513010002 于博 S0850516080005 电话： 021 电话： 021 Email：jc9001@ Email：yb9744@ 联系人陈兴电话： 021 Email：cx12025@ 结论：疑虑重重价格：2 月首套房贷利率继续上升，上周国内生资价格普遍回落，国际油价下跌。 1-2月工业经济超预期反弹，但疑点重重。一是工业反弹主要由电力、钢铁、水泥、煤炭等行业贡献，其他行业普跌。二是投资回升主要由房地产贡献，但地产销量、购地、新开工均向下。三是社消零售名义增速改善但实际增速新低。四是出口增速反弹，但不排除受到贸易战预期影响。而3月上中旬地产销量和发电耗煤增速双双下滑，也意味着工业反弹持续性存疑。 1-2月工业生产反弹，尤以电力、钢铁为代表。钢企库存和社会库存双双大幅回补，意味着钢企产量超预期并非由真实需求改善驱动，而是需求：下游地产仍弱，基于前期盈利改善以及对未来需求的乐观预期。库存：下游地产去化，乘用车、批零走强，家但无论是地产销售、新开工的下滑，还是地产乘用车回补。中游钢铁电改善，纺服走弱，文相关融资的冻结，都意味着地产投资将趋于回回补，水泥去化，化工娱偏弱。中游钢铁、水落。当旺季到来，乐观预期将会面临考验。走平。上游煤炭有平有泥、化工均走弱。上游去，有色去化。煤炭、有色、交运走弱。 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明分行业观察：下游行业地产：3月中旬41城地产销量增速再跌，土地成交仍显低迷。乘用车：1-2月汽车产量降销量升，3月乘用车需求开局仍旺。家电：1-2月限额以上家电零售增速回升，低基数叠加内需旺。纺织服装：1-2月限额以上零售增速下滑，需求外热内冷。商贸零售：1-2月零售增速回升，汽车、家电回升主力。文体娱乐：上周电影票房同比降环比升，需求继续回落。中游行业钢铁：上周钢价回落，吨钢毛利下行，社会库存继续回补。水泥：上周全国水泥均价继续回落，库容比略有下降。