我国股票发行制度的演进及评价(吉林大学 丁肇勇)教材课程.ppt

我国股票发行制度的演进及评价 我国股票发行制度的三个阶段 第一阶段，从1990年开始到2000年，我国股票发行采取的是行政审批制，这期间大量国有企业通过改制完成了上市融资。 第二个阶段是核准制，公司上市由券商进行辅导，由证监会发审委审核。不少企业通过各种形式的攻关达到了上市的目的。企业上市后，负责推荐的券商不再负责，因此出现了不少企业上市后业绩马上变脸的情况。这个阶段从2001年3月到现在。 我国股票发行制度的三个阶段 第三阶段，从2004年2月1日起，开始推行的保荐人制度，这在世界上绝无仅有的。它是为了避免公司虚假上市、包装上市，把中介机构和上市公司紧紧捆在了一起。公司的上市要由保荐人和保荐机构推荐担保，上市以后，保荐机构和保荐人也要负持续督导责任。如果出现上市公司造假上市，或上市后就出现亏损等情况，保荐机构和保荐人根据规定，可能受到停办承销业务或被除名的处罚。 现行股票发行制度的缺憾 发行决定权高度集中于宏观监管当局 尽管股票发行制度不断进步，但股票发行的决定仍是过度集中在宏观监管者手中，证券监管部门，既是监管者又是执行者，一旦出现问题，责任难以追究。以琼花为例，公司最后能上市，是通过了很多环节的监控，如果有一个环节过不去，它就不可能上市，问题发生以后，上市公司、投行、保荐人乃至发审委等机构及相关个人又该承担什么责任？ 现行股票发行制度的缺憾 股票发行承担过多政策性职能 我们的监管者不止考虑一家公司是否达到上市门槛，还要考虑这家公司的股票上市后对大盘会带来什么影响。于是，发行上市在中国股市一直有着一种特殊的功能：调节股指高低。 发行股票成了股市宏观调控手段，结果由于政府对市场干预过多，股民的依赖性就越来越大，行情不好的时候，股民怨声载道，等着政策救市。 政府救市？ 据北京高层内部消息，证监会拟订了一套出台三大利好政策救市的主体方案，该方案已经于8月27日星期5以“加急”字样上报国务院，预计一周内就能够审核通过，一旦通过就会马上正式宣布实施。该方案内容大致为： 第一、允许各商业银行发起设立证券投资基金，该基金可投资A股市场及债券市场。允许商业银行成立证券投资运营部门。 第二、在维持证券交易印花税税率不变的情况下，对证券交易印花税实行单向征收，即对买入方不再征收印花税。 第三、适时出台对证券公司金融创新办法，改善证券投资环境，促进A股市场稳中有涨，涨中求稳的良性发展。 政府救市？ 似曾相识？ 1994年7月底，股市跌到325点，管理层出台三大救市政策： 半年之内不发行、上市新股，严格控制上市公司配股规模； 组织中外合作基金，给有信用的证券公司融资(后来有的未能兑现)， 证券交易税收减免和改革交易时间限制 股市一跃而起涨到1056点。此后，1999年“3.27”和“3.19”后的“5·19”救市行情，2002年有停止国有股从证券市场中减持的“6·24”行情。 背景资料——“327”事件 1992年12月28日，上海证券交易所首先向证券商自营推出了国债期货交易。但由于国债期货不对公众开放，交投极其清淡，并未引起投资者的兴趣。 1993年10月25日，上交所国债期货交易向社会公众开放。与此同时，北京商品交易所在期货交易所中率先推出国债期货交易。1994年至1995年春节前，国债期货飞速发展，全国开设国债期货的交易场所从两家陡然增加到14家，大量资金云集国债期货市场尤其是上海证券交易所。 327国债是指92年发行的三年期国债92(三)，95年6月到期兑换。92～94年中国面临高通涨压力，国家对已经发行的国债实行保值贴补。保值贴补率由财政部根据通涨指数每月公布，因此，对通涨率及保值贴补率的不同预期，成了327国债期货品种的主要多空分歧。以上海万国证券为首的机构在“327”国债期货上作空，而以中经开为首的机构在此国债期货品种上作多。 背景资料——“327”事件 在当日下午4：22分，管金生开始出手，短短的八分钟之内，万国证券抛出大量的卖单，最后一笔730万口的卖单让市场目瞪口呆(按照上交所的规定，国债期货交易1口为2万元面值的国债，730万口的卖单为1460亿元，而当时“327”国债总共有240亿元)，据说，在最后8分钟内，万国证券共抛空“327”国债1056万口(共计2112亿元的国债)。“327”国债期货收盘时价格被打到147.40元。当日开仓的多头全线爆仓，万国证券由巨额亏损转为巨额盈利。但成交量的迅速放大并不能说明问题，关键是期货交易的保证金根本没有。 背景资料——“327”事件 上交所在“327”期货事件后，于当天决定取消当日最后7分钟交易，调整收盘价为151.30元(按照147.40元结算，万国证券赢利42亿元，按照151.30结算，万国证券亏损16亿元，还有一种说法是6亿元)，后又发通知实行涨跌停板、