1.2 财务识别模型教材课程.ppt

《统计与数量分析》 第1讲 1.2 财务识别模型;一、财务困境理论 1、早期理论 （1） “过度负债”的财务困境形成理论 费雪认为金融危机是周期性的，会造成过度负债状态，引起债务一通货紧缩过程的一些金融事件，本意是指宏观的金融危机，但其微观基础是财务困境的形成即公司没有足够的流动资产来清偿到期债务的状态，从而引起的债务困境过程。 费雪在1933年发表的《大萧条的债务.紧缩理论》描述道：假如在某时刻（经济繁荣期间）存在过度发债，可能就会出现债务人和债权人恐慌而导致的债务清算。下面是环环相扣的后果链：①为清偿债务需要廉价销售，②债务的清偿使存款减少，廉价销售使货币流通速度降低，从而导致 ③物价下降，进而使 ④企业债务负担增加，企业净值以更大幅度下降，从而引起部分企业出现破产和 ⑤总体利润水平进一步下降，造成 ⑥产出和就业水平下降。出现企业间价值链断裂，偿债危机产生，导致一系列公司破产连锁效应。;（2）Gordon的四要点观点 根据Gordon (1971)的研究，一个完善的财务困境理论应该能够解释清楚以下四个问题： ① 当企业陷入财务困境时，企业普通股股票和债务的价值会受到什么影响； ② 陷入财务困境的企业价值与没有陷入财务因境的企业价值相比，孰高孰低? 各自的资本结构如何? ③ 处于财务困境企业的资本成本； ④ 财务困境是否影响到企业的融资能力。 资本定价 资本结构 成本分析 融资状况;2、Blum现金流量理论 布鲁姆Blum (1974)第一个为企业的失败预测研究建立理论框架。 （1） “现金流量模型”， ① 把企业看作为流动性资产的蓄水池(pool)。 ② 以流动性(liquidity) 、获利性(profitability)和变异性(variability)三类指标来建立模型。 ③ 公司债券到期未支付、进入破产程序时，就是财务困境。 （债权融资风险） 在1974年的论文中研究了1954-1968年共115家经营失败与正常的企业，按照产业、员工数目、销售净额三项标准来配对，将财务比率的趋势与变异数纳入研究范围，作为变量。在其研究的12个变量中，有6个是变异性指标，其余的6个变量是传统财务比率。 现金流量理论的特点是该理论直观地将企业比作一座水库，流动资产是水库中的水。根据一般常识，当水库库容比较小，并且流出大于流入时，水库就会干枯。与此相类似，企业陷入财务困境的原因是由于企业流动资产规模小，并且流出的现金大于流入的现金导致的。;（2）现金流量模型的解释 ① “水库”对流入、流出起缓冲作用，即企业资产规模越大，其陷入财务困境的可能性越小； ② 流入补充“水库”，即来源于经营活动的净流动资产流量(如现金、银行存款)越大，企业陷入财务困境的可能性越小； ③ 流出消耗“水库”，即债务负担越重或用于经营支出的资金越大，企业陷入财务困境的可能性越大；;3、 Morris对财务困境的理论归纳 Morris (1997)提出，目前对财务困境和破产的理论大致可分为四类。 第一类是“非均衡理论”，主要用外部冲击来解释公司的困境和破产，如混沌理论和灾害(Catastrophe)理论； 第二类是用具体的经济原因，例如市场结构、资本结构及公司的定位等理论来解释公司破产，期权定价模型、没有外部资本市场的赌徒破产模型、具有完全外部资本市场的赌徒破产模型以及不完全外部资本市场的赌徒破产模型等四种模型； 第三类是近年在契约理论框架内的分析，试图用股东和债权人之间的潜在利益冲突来解释公司的困境和破产； 第四类是建立在管理理论和战略理论基础上，这类理论试图通过寻找公司管理和战略上的弱点来解释困境和破产，此类研究目前局限于案例研究，计量模型应用是其发展的方向。;4、Ross对财务困境的定义 Ross等人(1999； 2000)从四个方面定义企业的财务困境： 第一，企业失败，即企业清算后仍无力支付债权人的债务； 第二，法定破产，即企业和债权人向法院申请企业破产； 第三，技术破产，即企业无法按期履行债务合同； 第四，会计破产，即企业的帐面净资产为负，资不抵债。 纵观国际上大多数财务困境研究，财务困境的主要内涵包括企业资金流动性较差、无力支付到期债务和破产这几方面。而申请破产和破产清算往往被看成是典型的财务困境状况，因此财务困境研究常被称为破产研究，而财务困境预测也常被称为破产预测。;1.3 美国审计准则的定义