下半市场投资策略―牛市格局不改.doc

07年下半年市场投资策略―牛市格局不改 报告摘要： 上半年上证综指上涨54％，再次位于全球之首，低价股疯狂上升，使得股指估值面临结构性调整压力 下半年股票供给增加：新股发行提速、红筹回归、小非减持。信贷有紧缩压力：5月CPI创年内新高、上半年信贷投放强烈，固定资产投资增速加快。 预计3季度股指出现箱形调整，股市结构性调整，向蓝筹回归，建议关注中报可能超预期的板块，如工程机械行业、有色金属行业。 牛市的基础仍坚实，人民币升值仍处于初期，资产重估远未结束，较长时间中国证券市场资金充沛，上市股市业绩快速增长，可以化解估值压力，四季度在市场消化信贷紧缩政策后，大盘将重归升势。 从行业选择上，我们看好人民币升值受益的金融、地产较高的国民高储蓄率、温和上升的核心通胀水平、金融产品的不断增加，以及持续的经济高速增长将长期支持证券、银行、保险地产的业绩高速增长。 数据来源：天相、华富基金 中国股票市场继06年之后，再度成为全球表现最好的市场，上市公司业绩超预期增长和散户快速入市是上半年中国股指表现神勇的两个主因。 数据来源：华富基金 疯狂的低价股 上半年低价股疯狂上涨150％以上，表现远超蓝筹股，从风格和特征结构上看，中小盘、低价、微利、亏损类型股票在07年的涨幅远远超出其它类型。 数据来源：天相、华富基金 数据来源：天相、华富基金 3、从行业结构来看，贸易、综合和纺织服装行业指数涨幅超过200%，金融板块涨幅最小 从行业结构来看，贸易、综合和纺织服装行业指数涨幅超过200%，这和这几个行业中，低价股比例高有密切关系，从基本面看，这几个行业并未出现明显的好转。 权重板块金融指数涨幅则未超过50%，由于上证指数按总股本加权计算，因此金融板块的落后严重制约了上证指数的涨幅，也一定程度说明上证指数严重扭曲了07年整个A股市场的总体上升幅度，33个行业中只有7个行业涨幅在100%以下，大大超出了2006年度的一半涨幅，这可以说是相当惊人的，因此也频频产生关于A股市场估值或者泡沫的争论，2007年1、2月份和6月的大幅震荡则体现了这种争论。 数据来源：Wind、华富基金 散户快速入市和上市公司业绩超预期增长是股指上涨的主因 1、业绩超预期增长驱动市场上涨 2007年1季度上市企业业绩的大幅提升，较06年底市场预期提高了近20个百分点，上市公司业绩惊喜成为市场突破3000点的重要驱动力，消除了3000点时市场泡沫之争。在2007年1Q具有可同比的1365家公司的净利润总额达到836.3亿元，相比2006年同期的4 25.4亿元，同比增长了96.6%。根据朝阳永续的业绩一致预期数据，市场将07年全年的净利润增速预期从24.4％提高到39.1％。 上市公司净利润同比增长率走势 资料来源：上海证券报 数据来源：Wind、华富基金 散户入市规模快速上升，市场投机气氛浓厚 a：A股开户数屡创新高 目前中国A股市场的开户人数已经超过九千万，单月开户人数也屡创新高，从2006年低的不到50万户，迅速增加到2007年四月的670万户，由于大量个人投资者的进入，07年上半年的市场行情一定程度由不成熟个人投资者所主导，是市场低价股大幅上涨，市场投机气氛浓厚的主要原因。 数据来源：Wind、华富基金 b：市场月换手率超过100％ 另外，随着散户蜂拥入市，市场换手率也大幅提高，市场月换手率从2006年的约40％快速上升至目前约100％的水平，日换手率也持续在4％-5％的水平。如果考虑不能流通的股本，我们市场目前的换手率达到30％。 我们以台湾1986-1990年期间牛市换的手率作对比，其月换手率高点约80％，日换手率高点约5％，在第一次牛市回调时换手率为40％，可见目前A股市场交易已过于活跃，高换手率容易引发股价的大起大落。 中国2006.1-2007.5 A股市场月换手率情况 1986.1-1991.12 台湾股市月换手率情况 数据来源：群益证券 我们以2006年至今A股的市场和台湾1986-1988年牛市间市场对比，我们认为现阶段的A股市场与台湾87年9月的情景略有相似之处。我们以月成交额占M1占比资料作对比，目前A股市场占比从20％快速上升至40％左右，而台湾牛市期间的第一波大幅上扬后的高点，该资料也达到40％附近，随后台湾市场出现了一波牛市期间的调整走势。虽然这一数据未必能完全适用于中国A股市场，但对于当初同为新兴市场的台湾股市，我们认为是数据仍具有一定的参考意义。 2006.1-2007.5中國A股情況 台湾86-91年股指走势图 1986.1-1988.12台湾股市情况 数据来源：群益证券 国内的证券化率在2年时间内已迅速接近甚至超过国际平均水平 a：国内市值迅速膨胀 目前，国内的证券化率在2年时间内已迅速接近甚至超过国际平均水平。2007年6月15