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2017年5月15 日 发展研究部 专题分析：  央行定调下阶段货币政策：为去杠杆提供相对平稳流动性 信息精粹： ◆【4 月人民币贷款增长超预期 银行信贷投放更加平衡】 ◆【央行详解缩表：不一定意味收紧银根 4 月已转为扩表】 ◆【前4 月固投增速降至8.9% 东北降幅扩大至18.7%】 ◆【央行成立金融科技委员会 利用大数据等丰富监管手段】 重要声明: 本刊物的信息均来源于公开资料，我们对这些信息的准确性和完整性不作任 何保证，仅供参考。 1 专题分析 央行定调下阶段货币政策：为去杠杆提供相对平稳流动 性 【参考信息】  强监管下的金融去杠杆持续数月，令市场感到不适，甚至引发对市场流动性风险上 升的不安。到底去杠杆还要走多远，在私下或会议上，不少人都在讨论这个问题， 但都没有统一的答案。  5 月12 日，央行发布《中国货币政策执行报告》（2017 年第一季度）（以下简称《报 告》），明确指出，下一阶段把握好去杠杆和维护流动性基本稳定的平衡，为稳增长、 调结构、去杠杆、抑泡沫和防风险提供相对平稳的流动性环境。  申万宏源证券首席分析师桂浩明表示，《报告》提到既要稳增长，满足经济生产需要， 又要去杠杆，抑制资产泡沫，寻求二者之间的平衡。如果说过去也这么讲，则过去 更多强调稳增长，现在更多提降杠杆，去泡沫。“这次的《报告》当中，反复提到降 杠杆。这是比较重要的一面。”  方正证券首席经济学家任泽平分析指出，近期金融监管持续加码，市场情绪紧张， 央行也应注意避免政策收紧产生叠加效应，造成激进去杠杆甚至无序去杠杆的结果， 引发局部或者系统性金融风险。在防风险、去杠杆的政策目标下，预计央行将继续 保持稳健中性的政策立场，维持流动性紧平衡态势。  《报告》表示，今年以来，央行通过中期借贷便利（MLF）、抵押补充贷款（PSL）等 工具补充中长期流动性缺口，又合理把握逆回购、临时流动性便利（TLF）等工具的 操作力度、期限搭配、到期时点和开停节奏，“削峰填谷”熨平临时性、季节性因素 对流动性的扰动。  具体来看，今年1 月，为保障春节前由现金投放形成的集中性需求，促进银行体系 流动性和货币市场平稳运行，央行通过临时流动性便利（TLF）操作为现金投放量较 大的几家大型商业银行提供了临时流动性支持。此外，今年2 月3 日和3 月16 日， 公开市场7 天期、14 天期和28 天期逆回购中标利率先后两次上行，幅度均为10 个 基点，3 月末利率分别为2.45%、2.60%和 2.75%。同时，央行面向主要银行开展的 2 MLF 操作利率也以相同幅度上行。《报告》指出，央行还两次上调常备借贷便利利率， 调整后隔夜、7 天、1 个月利率分别为 3.30%、3.45%、3.80%。  对于以上调整，《报告》表示，从当前形势看，公开市场利率更富有弹性，客观上也 有助于去杠杆、抑泡沫、防风险，符合中央经济工作会议精神。  货币市场利率整体有所上升。3 月份同业拆借月加权平均利率为2.62%，比上年12 月高18 个基点，比上年同期高53 个基点。3 月末隔夜、1 周Shibor 分别为2.54% 和2.85%，均较上年末上升31 个基点。4 月、5 月，这一上升势头延续，隔夜Shibor 一度达2.85%以上。  这一调整也传导到债券市场，4 月以来部分企业债券发行利率一度突破7%，不少企 业取消或延迟发行债券。今年以来，央行公开市场操作主要使用逆回购和 MLF，目 的是“削峰填谷”，保持银行体系流动性基本稳定。  在此背景下，对于下一阶段的货币政策思路，央行表示，灵活运用多种货币政策工 具组合，合理安排相关工具搭配和操作节奏，维护流动性基本稳定，既为信贷合理 增长提供必要的流动性支持，又防范信贷过快扩张和杠杆率进一步攀升，还要加强 金融监管协调，有机衔接监管政策出台的时机和节奏，稳定市场预期，把握好去杠 杆和维护流动