2018欧洲高收益债展望-富达投信.PDF

富達投資觀點 歐洲高收益債市 2018 歐洲高收益債市展望 完美的寧靜? 2017 年經歷了典型的信用市場反彈。全球經濟增長的改善、政治風險的降低、 通膨率止步、破紀錄的低波動度以及股票市場的穩健表現，促成知名的完美風暴 的反面情形。但是，只要一想到“暴風雨前的寧靜”這個比喻，我們就必須留意 地平線上出現的雲朵。 對2018 年的投資前景為何? 歐洲經濟成長的失落十年已經結束。在 9 月，歐洲央行十年來首次將國內生產毛額預測上 調至 2％以上。即使沒有回到歷史水準，但這已是十多年來歐洲最好的狀態，雖然整個經 濟的發展仍存在著分歧的情況。 歐洲高收益的信用品質良好。我們觀察的指標是可投資範圍裡BB 等級的數量，目前為70 ％ ，是歷史的最高點。總體財務槓桿（淨債務/息稅折舊攤銷前利潤）較低，違約率則持續 遞減。 (Andrei Gorodilov)於 2004 年加入 供需情況也有利於高收益債市。受到明日之星的出現-貸款市場的復甦和淨供給為零的影 富達擔任資深信用分析師，研究範疇 響，高收益債市正在萎縮中。此外，歐洲央行寬鬆的貨幣政策將延續至 2018 年，加強對 涵蓋電訊、科技、新興歐洲市場。 收益率的追求。這些因素提供了基本的技術支撐- 在需求量不變的情況下，供應變少了。 2009 年 6 月起擔任富達歐洲高收益 投資評價處在歷史低點。然而，如果與之前利差緊縮時期相比，指數的信用品質明顯較 基金(本基金主要係投資於非投資等 優，BB 等級利差比緊縮時還多出90 個基本點左右。明年，我們預估基本情況是回報率將 級之高風險債券且配息可能涉及本 在5%以下。 金)的助理基金經理人，2013 年2 月 1 日起正式成為主要基金經理人。擁 有紐約哥倫比亞大學國際事務碩士。 圖表1 ：歐洲違約率預期仍低 16% 12 month issuer-weighted defaults 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 99 01 03 05 07 09 11 13 15 17 US defaults US base US pessimistic Europe defaults Europe base Europe pessimistic 資料來源: Fidelity International, Moody’s Investor Service, September default report. Forecasts to September 2018 你認為明年最令投資人意外的是什麼？ 較低的槓桿操作和廉價融資可能會導致信用市場過度繁榮，甚至出現更糟的泡沫跡象。我們 密切關注的是信用供給減少，像是併購、股息融資和其他的槓桿交易。這個指標在過去的2 年裡一直在下降，並且低於歷史數據（圖2 ）。 約束品質的侵蝕 –債券契約中保護債券持有人的用語 - 也令我們感到擔憂。穆迪定量追踪這 個數字，但是得分越來越低（圖 3 ）。在信用環境改善的情況下，發債人以較寬鬆的條件獲 得更大的槓桿潛力，是很正常的。我們與我們的法律顧問密切合作，在適當的情況下阻擋集 團辦公桌(辛迪加辦公桌)的計劃，如果我們無法影響他們改變，就不參與結構不良的交易。 圖2: 公