中国的库存周期和资产配置.PDF

证券研究报告/宏观专题报告 2013 年 8 月 1 日 中国的库存周期和资产配置 投资要点： 宏观研究组  目前处在第四轮库存周期的主动去库存和第四个经济周期的滞胀阶段  中国的宏观库存周期和资产轮动关系符合美林投资时钟的预测  处于主动去库存和滞胀阶段债券和现金的收益率最高 报告摘要：  我们认为周期是经济波动的结果非原因，周期反映了总需求走向、通胀 预期、产品价格走势。企业的不完全信息使生产还来不及调整时，就会 分析师：陈光磊 （S1180513040002） 出现供给与需求不匹配，从而出现了被动的库存波动。从2000 年以来工 电话：(8610 业库存增速来看，中国的库存周期的长度大概在 2-4 年之间。我们判断， Email ：chenguanglei@ 目前仍处在第四轮库存周期的主动去库存当中。  美国的经济周期和资产轮动关系符合美林时钟的预测。将美国的经济周 联系人：孙海琳 期分为四个阶段–衰退、复苏、过热和滞胀进行分析，结果证实了当经 电话：(8610 济周期在不同的阶段变换时，债券、股票、大宗商品和现金依次有超过 Email ：sunhailin@ 大市的表现。虽然，各类资产的回报率还是有些偏离投资时钟的波动。 相关研究 美国经济周期中过热时最优和最差的资产配对为大宗商品/债券，滞胀时 制度经济学专题（二）：克强经济 配对为现金/股票，衰退时配对为债券/ 大宗商品，复苏时配对为股票/现 学 2013-7-12 金。 制度经济学专题（一）：中国利率 市场化的路径 2013-7-3  自2000 年开始，中国经历了四个库存周期和四个经济周期。目前，中国 货币主义重来：透视银行间高息风 正处于第四个库存周期的去库存阶段，并且呈“主动去库存”特征。在 暴 2013-6-21 前三个库存周期中，主动去库存的时长均值一般都较短，平均约为 3 个 一种货币，两个市场：警惕流动性 2013-06-7 月，但本次主动去库存持续时间已达 21 个月并仍在继续，这也是与中国 三个背离，一种均衡 当前各类资产收益率表现相一致。并且中国正处于第四个经济周期的滞 2013-05-24 胀阶段，处于主动去库存和滞胀阶段债券和现金的收益率最高。  中国宏观经济的三个背离 2013-05-17  我们发现库存周期下四大类资产的实际回报率符合投资时钟的预测。主 流动性宽松和经济增长的背离 动补库存时期股票和大宗商品收益率无差异，要大于现金和债券收益， 2013-04-19 资本外流和市场流动性紧缩 配对为大宗商品/债券；被动补库存时期大宗商品和债券收益率无差异，