偿债高峰来临债风险加大.PDF

2015-2-9 偿债高峰来临债市风险加大 联合资信评估有限公司 评级总监 刘小平 偿债高峰来临债市风险加大 偿债高峰来临债市风险加大 联合资信评估有限公司 评级总监 刘小平 联合资信评估有限公司（ “联合资信”）/ 北京：联合资信发表评论称，继 2014 年非金融企业信用债迎接第一个偿债高峰后，2015 年到期量再创新高，其中 周期性行业债券到期规模占比较高，城投债及低评级的中小企业债开始进入偿付高 峰期。在经济新常态背景下，经济结构性调整将持续，产能过剩行业景气度难以迅 速提升，城投企业政府性债务界定尚未公布且外部融资环境有所收紧，部分企业经 营压力及再融资压力加大。随着债市市场化程度提升，刚性兑付有望逐步打破，由 此引发的个券违约风险不容小觑。 据联合资信统计显示，2010 年~2014 年，非金融企业信用债到期量分别为0.49 万亿、0.99 万亿、1.45 万亿、1.86 万亿和 2.74 万亿，2014 年到期量创 5 年内高 峰。继2014 年成为首个到期高峰后，2015 年再创新高，到期规模达到3.08 万亿， 若考虑中长期债券中 0.38 万亿含权债券中可回售金额，2015 年非金融企业信用债 到期规模将更高。从2015 年到期债券不同月份偿还分布来看，2015 年 3~5 月，月 均到期量超过 3000 亿元，尤其 3 月份，月度到期量 4206.35 亿元，为年度内到期 量峰值。由于 2015 年春节较往年偏后，临近 2015 年信用债到期规模最大的 3 月 份，因此对于非金融企业而言，当月再融资压力大。 短期融资券（含超短）一直是到期债券的主要品种，2015 年短期融资券(CP 和 SCP)到期量合计 1.85 万亿，高于 2014 年 1.71 万亿的到期量，占到期债券比重达 60.23%；受2012 年发行的3 年期定向工具及附第三年提前偿付的城投债于2015 年 进入偿付期影响，中长期债券在到期债券总额中占比有所提高，2015 年中长期债 券到期量合计 1.23 万亿，高于 2014 年 1.03 万亿的到期量，占比 39.77%，占比较 2014 年提高 2.18 个百分点。从中长期债券内部结构看，定向工具、中期票据和企 业债到期量分别占比 38.38%、37.88%和 16.43%。在到期债券品种中，中小企业债 2 | 偿债高峰来临债市风险加大 （包括中小企业集合企业债券、中小企业集合中票、中小企业私募债）2015 年到 期量合计271.44 亿元，较2014 年81 亿元的到期规模大幅增长。 2015 年到期债券涉及偿债主体共计 1695 家，从行业分布看，电力电网行业 2015 年债券到期量最大，合计 5550.65 亿元，占当年全部债券到期规模的 18.03%；其次为城投企业，2015 年到期规模合计 4450.07 亿元，占 2014 年 3.2 万 亿存量城投债的 13.90%，占当年全部债券到期规模的 14.45%，若考虑存量城投债 2015 年的付息情况，估计城投企业 2015 年还本付息总额超过 6500 亿元，创历史 新高；其他到期规模超过 1000 亿元的行业分别为煤炭、钢铁、高速公路、有色金 属、建筑施工、贸易，除高速公路行业外，其他4 个行业均为强周期行业。从所有 制性质看，国有企业到期债券规模占比高，达到 89.57% ；民营企业占比为 10.43%。民营企业发行债券以短券为主，2014 年民营企业发债规模有所萎缩，导 致民营企业2015 年到期债券规模及占比同比略有下降。 产业债方面，偿债额度占比较高的钢铁、煤炭、有色金属、化工化纤、工程机 械等为代表的生产及贸易企业，受行业周期性影响，盈利能力和经营性现金流状况 持续下滑，债务负担趋重，长短期偿债能力弱化，偿债压力加大；其次，以建筑施 工和房地产等为代表的民营企业，易因实际控制