投资规划第六讲衍生产品投资分析.ppt

CopyRight?ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University 图16和图17类似于图15,因此,底部条式组合和底部带式组合也都适用于投资者预期标的资产的价格会发生较大的波动的情况. 不过,选择底部条式组合的投资者预期标的资产的现货价格下降的概率要大于上升的概率,而选择底部带式组合的投资者预期标的资产的价格上升的概率要大于下降的概率. 宽跨式组合(Strangle) 宽跨式组合是指由具有相同到期日、不同执行价格的一份看涨期权和一份看跌期权构成的组合,其中看涨期权的执行价格要高于看跌期权的执行价格. 宽跨式组合也分为底部和顶部两种,前者由期权的多头组成,后者由期权的空头组成.顶部宽跨式组合的盈亏分布可由图18表示,顶部宽跨式组合的盈亏分布则刚好相反. 底部宽跨式组合 图18 第四节 期权定价 一.期权价格的构成 二.期权的内在价值 三.期权的时间价值 四.期权价格影响因素的直观解释 一.期权价格的构成 期权价格等于内在价值和时间价值之和. 期权的内在价值（Intrinsic Value）是指期权的买方因执行期权而获得的收益的现值,但当期权处于虚值和平值状态时,期权的内在价值为零,因为期权的买方不会执行期权. 二.期权的内在价值（Intrinsic Value） 欧式看涨期权因买方只能在期权到期时执行,因此其内在价值为(ST-X)的现值. 无收益资产欧式看涨期权的内在价值等于 有收益资产欧式看涨期权的内在价值等于 期权的内在价值 无收益资产欧式看跌期权的内在价值等于 有收益资产欧式看跌期权的内在价值等于 三.期权的时间价值(Time Value)-1 期权的时间价值是指期权价格超过期权的内在价值的部分. 说明时间价值的存在的一个最好例子是：当期权处于虚值或平值状态时,期权的内在价值为零,但在到期前,期权价格仍将大于零.这是因为即使目前期权处于虚值或平值状态,随着时间的推移和市场价格的波动,该期权仍有可能变为实值期权.因此,期权的时间价值实际上是标的资产的市场价格在合约有效期内朝有利于期权买方的方向变动的可能性的价值. 第三节 期权策略 一.基本的期权策略 -购买/出售看涨期权 -购买/出售看跌期权 二.以上两者在前面已经介绍了,以下主要介绍 -保护性看跌期权 -抛补看涨期权 -对敲 -期权价格差 -双限期权 保护性看跌期权(Protective Put )-1 定义:购买股票现货与购买看跌期权的组合. 其到期时的价值如下表所示: ST≤X ST＞X 股票 ST ST +看跌期权 X-ST 0 =总计 X ST 保护性看跌期权组合-2 利润 0 X ST X 利润 收益 X-(S0+P) (S0+P)为建立该组合的成本(其中P为看跌期权价格).从该图可以看出,潜在的损失是有限的. 图6 保护性看跌期权组合-3 ST 利润 -P 股票 保护性看跌期权组合 该图清楚地表明,保护性看跌期权提供了防止股价下跌的保证,限制了损失.因此,它是一种资产组合保险.保护的成本是,一旦股价上升,购买期权就减少了利润,因为这时购买期权变得没有必要了. 图7 抛补看涨期权(Covered Call Profit)-1 抛补看涨期权头寸就是买进股票的同时卖出它的看涨期权.之所以称为抛补是因为投资者将来交割股票的义务正好被手中持有的股票抵消. ST≤X ST＞X 股票 ST ST +看涨期权 0 -(ST-X) =总计 ST X 抛补看涨期权-2 ST 利润 -P 股票 抛补看涨期权 X 图8 抛补看涨期权-3 对机构投资者来说,出售抛补的看涨期权是常用的投资策略.他们很乐意通过卖出部分或全部股票的看涨期权赚取期权价格收入.尽管在股票价格高于行权价格时仍会损失部分资本利得,但如果他认为X是他原来就打算的股票卖价,那么抛补的看涨期权仍不失为一种销售策略.这可以保证股票按原计划卖出. 例如.某基金拥有1000股IBM股票,现价为100$.如果管理人打算在股价升至110$时将其卖出,而市场上行权价为110$的有效期60天的IBM股票看涨期权的期权价格为5$.于是,卖出10份IBM股票看涨期权合约(每份合约100股),就可以得到额外的5000$收入.当然,如果股价超过110$,就会损失一部分利润. 对敲-1 同时买进具有相同执行价格与到期时间的同一种股票的看涨期权与看跌期权,即对敲. 对那些预期股价将大幅升降但不知向哪个方向变动的投资者来说,对敲是很有用的. 对对敲来说,最糟糕的是股票价格没有变化.如果ST=X,那么看涨期权与看跌期权都毫无价值地失效了,投资者就会损失购买期权的支出.因此,对敲赌的是价格的波动性. 到期时对敲的价值如下