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掘金与冲浪 ——新三板投资攻略 证券分析师： 李筱璇 CFA ，FRM A0230511040044 2014.11 主要结论  新三板最大的制度优势在于市场化，是金融英雄的广阔舞台，投资盛宴即将拉开。1 ）新三板于十八届三 中全会之后突破式发展，其战略意义是经济转型助推器和金融改革试验田，是改革与转型的重要抓手，从 战略角度上讲，新三板必须成功！2 ）正确认识新三板，务必将其与老三板和区域股交中心分开；3 ）新三 板挂牌注册制，融资备案制，与A股制度最大区别在于行政干预最小化，包容创新最大化，当前突出特色 制度是做市商制；4 ）纳斯达克由场外市场发展而来，许多伟大公司从OTC孵化成长，纳斯达克的道路无 法完全复制，但中国市场中新三板的时代背景、基本理念和制度特色与纳斯达克最为接近。  新三板的市场功能正在显著改善中，市场特征是公司家数多、覆盖广，但从规模到业绩，从流动性到估值 都分化巨大。1 ）年内挂牌公司有望达到1500家，TMT与机械占比仍最高，不过行业多样性已显著提升， 业绩呈现高增长、高波动和高分化特征；2 ）5月新系统切换和8月做市商上线对流动性改善作用明显，今 年至今成交额已达去年10倍；3 ）融资制度灵活，今年以来股权融资额已是往年累计3倍；4 ）整体估值 20-30倍，但分化巨大。  新三板投资需要引入PE/VC思维和投行思维。1 ）新三板投资介于股权投资和权益投资之间，不同于A股二 级市场传统的盈利模式和投资理念，新三板投资需要引入PE/VC思维和投行思维；2 ）盈利机会在于公司 成长、估值溢价和做市盈利，需要特别警惕业绩波动、公司治理和流动性三大风险；3 ）自上而下略偏重 估值溢价，建议关注四大方向：商业模式足够新颖和稀缺，行业空间够大，容易并购退出；吸引做市商、 PE/VC或上市公司参与；受益于分层、竞价和转板等制度红利；A股或美股映射恩泽所及；4 ）自下而上更 偏重公司质地，不要忽视公司治理的考量；5 ）新三板有大量初创期、尚未盈利、尚无可比的公司，需要 创新并综合运用多种估值方法；6 ）资本市场的崛起需要投资英雄，需要投行英雄，需要金融家英雄，新 三板投资需要掘金的智慧和冲浪的勇气，金融英雄可在市场化的环境中将金融创新发挥到极致，发掘并扶 持下一个Amazon ，下一个Genentech ，下一个BAT。 2 主要内容 1. 金融英雄，中国梦 2. 结构分化，功能改善 3. 新思维，掘金冲浪新三板 3 1.1 金融英雄，中国梦  战略意义：经济转型助推器 ，金融改革试验田 ，改革与转型的重要抓手  2013年11月12日 《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》 ； 12月14日 《国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》 （国发 〔2013〕49号 ）  投资盛宴：一大波71年的英特尔、80年的苹果、86年的微软、98年的腾讯、 99年的阿里巴巴、01年的百度、10年的特斯拉正在向你靠近…… 资料来源 ：《国发49号文》 ，申万研究 4 1.1.1 务必将新三板与老三板分开  老三板是什么 ？ • STAQ、NET两网公司 • 退市公司 • 差异化集合竞价  新三板的市场定位、参与主体、制度规则与老三板截然不同  43与83开头的 才是新三板 资料来源：申万研究 5 1.1.2 务必将新三板与区域股交中心分开  根据国务院38号文 （2011年 ）、 新 三 板 市 场 区 域 股 权 市 场 37 号文 （2012 年 ）和49 号文 监管 中国证监会 省市金融办 （2013年 ），新三板与区域股权 机构 全国股转系统 区域股转中心