诗债渐少酒债多海外宏观经济2011年第四季度报告.PDF

证券研究报告 | 宏观研究 定期报告 诗债渐少酒债多 2011 年9 月30 日 海外宏观经济2011年第四季度报告 主要预测 美国经济：下行风险主要来自外围 刺激政策重心转向财政 美国 经济复苏不确定增加，但年内不会二次衰退：三季度以来，美国经济数据运行 % 10 11E 好于预期，但在全球金融市场的动荡推波助澜下，美国经济增长的下行风险显著 GDP 3.0 1.6 增加。外部风险，特别是欧债危机或恶化引发的市场担忧对于美国经济复苏进程 CPI 1.6 2.6 失业率 9.6 9.0 的负面影响日益增加。我们对美国经济维持偏谨慎的看法，预计美国经济全年增 外贸顺差/GDP -3.2 -3.4 长 1.6%的判断，前低后高。 财政赤字/GDP -8.1 -9.2 通胀走势制约货币政策空间：美联储于 9 月份议息会议上公布的扭转操作和本 央行基准利率 0.25 0.25 美元指数 79.0 77.0 金再投资机构抵押贷款支持债券计划可以对压低长期国债利率以及贷款利率起 欧洲 到积极的作用。另一方面，债券到期期限结构的调整会在降低长期利率的同时推 % 10 11E 升短期利率，从而为美元反弹提供了支持。近期大宗商品价格伴随着美元的反弹 GDP 1.8 1.5 下跌，物价水平中长期回归美联储锚定值或以下的可能性高，美联储的货币政策 CPI 1.58 2.5 失业率 10 10 空间将随着总体物价水平的下跌而增加。 外贸顺差/GDP -0.45 -0.5 长期来看，通胀上行或成为美债危机爆发的导火线：虽然美国国债安全性较以 财政赤字/GDP -6.0 -4.6 往下降，但是美国国债作为全球避险工具的地位没有动摇。我们认为世界一强独 央行基准利率 1 1.00 欧元/美元 1.34 1.30 霸，多级争雄的格局短期内不会改变。美国国债背靠美国的综合实力，仍属安全 投资。不过若通胀上行风险持续增加，美联储将被迫提高联邦基金利率。联邦基 金利率的上升则会通过互动机制影响债市，推升美国政府的融资成本。 资料来源：彭博，招商证券研发中心 短期政策重心转移至财政政策：宽松的货币政策主要用以支持房地产市场，而 就业复苏则有赖于财政政策。扭转操作之后，联储的货币政策空间已经不多，第 四季度将进入观察期，而接下来美国政策刺激的重点将不可避免地转移到财政政 策上来。 丁安华 欧洲经济：债务危机救无可救 亟待解决机制出台 首席经济学家 欧元区经济增速放缓，经济前景不容乐观：由于欧洲主权债务危机在这个 dinganhua@cmschina. 夏季有进一步恶化的趋势，严重打击了投资者信心，使金融市场不断震荡向下， S1090511030013 各国国债收益率不断攀升，增加了公共部门借贷的成本。主权债务危机对实体经 赵文利 济的负面影响日益显现。2011 年下半年经济增长受到压制，而 2012 年经济前 852 景也难见强劲增长动力。若主权债务危机进一步恶化，则不能排除欧元区经济在 wenlizhao@ 2012 年将出现衰退的可能。 S1090511040016 通胀受控但经济增速放缓，四季度或将减息：虽然欧洲央行一直保持鹰派 谢亚轩 作风，但在欧元区乃至全球经济增长放缓的前提下，即便是通胀率将