进出口情况依然疲弱.PDF

安信证券宏观研究 进出口情况依然疲弱 ——8 月贸易数据简评 1 2 高善文 郭雪松 （联系人） 2015 年9 月8 日 内容提要 8 月份进出口情况依然较弱。出口增速反弹2.8 个百分点至-5.5%，仍然处于 负增长区间；进口增速大幅下降5.7 个百分点至-13.8% 。 在全球工业增速下滑的背景下，中国出口增长仍然面临较大压力。由于订单 采购的影响，近期人民币贬值对出口的影响不会即时体现。其他新兴市场国家货 币同步贬值，也使得人民币贬值对出口的拉动效果有限。 分国别观察，8 月份中国对发达经济体出口增速略有恢复，对新兴经济体出 口仍在恶化。大宗商品价格集体走弱对资源国的经济冲击较大，新兴市场国家货 币大幅贬值，对中国的出口也有不利影响。 贸易盈余的大幅扩张主要受到国内需求疲弱的驱动。此外，全球大宗商品价 格大幅下跌，给中国带来了商品红利，对贸易盈余的扩张也有着重要贡献。我们 的测算显示，2015 年，商品红利占GDP 的比重可能达到0.5-1 个百分点。 1 首席经济学家，gaosw@ ，S1450511020020 2 助理宏观分析师，guoxs@ ，010 安信证券宏观研究 第1 页，共7 页 2015 年9 月 安信证券宏观研究 进口下滑显示国内需求仍然疲弱。近期国内发电数据有所改善，考虑到去年 较低的基数影响，8 月发电和工业增速可能均有所回升，但实体经济的企稳改善 可能仍需要等待。 安信证券宏观研究 第2 页，共7 页 2015 年9 月 安信证券宏观研究 一、出口增速反弹有基数影响，外需仍然较弱 8 月份进出口情况依然较弱。出口增速反弹 2.8 个百分点至-5.5%，仍然处于 负增长区间；进口增速大幅下降5.7 个百分点至-13.8% （均以美元计价）。贸易顺 差602 亿美元，接近历史最高水平。 从我们的分析框架出发，贸易盈余的大幅扩张主要受到内需疲弱的驱动。此 外，全球大宗商品价格大幅下跌，特别是2014 年下半年以来原油价格的下跌，给 中国带来了商品红利，改善了中国的贸易条件，对贸易盈余的扩张也有着重要贡 献。我们的测算显示，2015 年，商品红利占GDP 的比重可能达到0.5-1 个百分点。 也就是说，目前经常账户盈余中，接近20-40% 的贡献来源于商品红利。 图1：贸易盈余占GDP 比重 （% ） 12 经常账户盈余占GDP 比（滚动） 货物贸易顺差占GDP 比（滚动） 10 8 6 4 2 0 1 1 1 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 9 9 9 0 0