通胀预期减弱不改政策紧缩步伐.PDF

2009 年债券市场四季度策略报告 招商证券股份有限公司 通胀预期减弱不改政策紧缩步伐 债券销售交易部 秦龙 010 ——《2009 年四季度货币政策执行报告》及上调准备金率简评 qinl@ 2 月11 日，央行公布了《2009 年四季度货币政策执行报告》。次日央行宣布再次上调存款 准备金率0.5%。 央行本次报告中的主要观点包括： 1、对2010 年经济增长预期乐观 2、通胀担忧有所减弱 3、央行将继续加快回收流动性，公开市场和存款准备金率依然是主要手段 4、对信贷增速、节奏和结构调整的控制可能强于市场预期 5、再次强调与财政政策的协调，控制地方投资 6、人民币汇率表述恢复稳定，升值预期有所消退 一、 对宏观经济看法： 2010 年经济增长预期乐观，内外需均有望继续回升 对 2010 年国际经济形势，央行认为整体有望延续复苏态势，但基础尚不稳固。主要风险 在于部分国家债务出现危机、新兴市场资产价格在过剩流动性推动下快速上升，发达经济体需 求下降，贸易保护主义抬头。各国经济刺激计划调整的可能性加大，全球经济存在二次探底的 风险。主要经济体央行普遍开始考虑宽松货币政策的退出策略，但在全球经济复苏尚未稳固的 情况下对退出时机较为谨慎。 央行认为 2010 年我国经济面临的积极因素较多，有望继续保持平稳较快增长。一方面， 外需逐步好转，净出口对GDP 增长有望实现正向贡献。另一方面，国内经济活力和信心逐步增 强，地方投资热情较高；城镇化和消费结构升级对经济的拉动作用增强。但以上两个积极因素 均存在一定不确定性。外需方面，全球经济尚未找到新的经济增长点，贸易摩擦及刺激政策退 出的不确定性较大；内需方面，民间投资和内生增长动力尚待强化，扩大消费、调整经济结构 任务艰巨。 与三季度报告相比，央行对经济增长的态度更加乐观。 价格走势尚有不确定性，通胀预期有所缓解 央行认为，目前有利于价格稳定的因素包括外需较弱、粮食连年丰收、工业产能充裕。而 可能推升物价的因素包括全球性货币宽松、美元及初级商品价格走势、国内资源品价格改革。 总体来看，价格走势尚有不确定性，但价格稳定的潜在风险有所上升。 与三季度报告相比，央行对通胀预期有所缓解。而且本次报告中没有特别强调资产价格和 通胀预期问题。四季度以来股市、楼市在相关紧缩措施下已经出现一定回调和回调预期。央行 对于管理通胀预期应该较为满意。 二、 货币政策思路 短期内继续加快回收流动性，公开市场和准备金率依然是主要手段 央行提出要坚持市场机制和宏观调控相结合，处理好处理保增长、调结构和管理好通胀预 期的关系，继续实施适度宽松的货币政策。根据经济金融形势和外汇流动的变化情况，综合运 用多种货币政策工具，保持银行体系流动性合理适度。随着外需和贸易顺差的回升，以及热钱 流入的逐渐活跃，外汇占款的对冲压力终于再次出现在央行货币政策执行报告中。 在报告公布次日，央行宣布再次上调存款类机构存款准备金率 0.5%。 1、继 1 月份上调准备金率后，短时间内再次上调说明央行对目前银行体系流动性的判断 为过于充裕，认为需要进一步加快回收流动性。 2、由于1 季度公开市场到期量巨大，仅靠公开市场工具回收流动性压力较大，而且可能 会过快推升货币市场利率。上调存款准备金率在当前形势下成为回收流动性较好的选择。 我们认为在货币政策从超常规向常规回归的过程中，政策调整需要更加及时和果断。数据 -市场预期-政策调整的模式并不适用，政策调整-市场预期-数据-市场预期的模式可能更为有 效。而从央行对宏观经济的判断来看，今年央行货币政策调整的空间和主动性较大。我们认为 短期内央行会继续回收流动性，主要工具依然是公开市场操作和存款准备金率。预计上半年准 备金率还有 0.5%-1%的上调空间。 信贷政策：对信贷增速、节奏和结构调整的控制可能强于预期 报告中以专栏方式介绍了2009年信贷政策执行情况和2010年继续引导银行合理均衡放贷 和调整信贷结构的信贷政策思路。专栏提出要综合考虑经济增长、物价变动及国内外市场的流 动性，力争实现2010 年信贷投放总量适度、节奏均衡、结构优化：  把握信贷增速，引导信贷货币条件从反危机状态回归常态  合理均衡放贷，避免季度、月度大幅波动 2  优化信贷结构，新增中长期贷款中新老项目占比要