中金公司复苏刚刚开始政策依然宽松.ppt

海外经济下半年将启动环比增长的周期 美国经济企稳向好的趋势已得到证实 经济持续复苏面临风险 ：居民消费和企业投资疲软，失业率飚升、银行继续惜贷 通缩将在3-4季转向通胀  美国财政难题：巨额赤字限制财政刺激空间，导致融资风险，美元振荡贬值 通胀风险：流通性大幅上扬必将带来潜在通胀  美元困局：避险情绪下降、通胀预期上升和国债融资风险主导美元近期的振荡贬值态势 全球流动性在“晃荡”：美国明年环比增速慢于今年下半年 预计美国2010年1-4季度环比年化增长为2％、1.9％、1.5 ％和1.1％(全年增长2％)，低於今年下半年3.5％的平 均环比增速，主要原因有二： 财政刺激对经济的拉动将于2010年渐渐放缓，美国国会预算办公室(CBO)预计财政刺激分别拉动2009年和2010年GDP 1.4-3.8个百分点和1.1-3.4个百分点。； 美国存货于2009年上半年加速进行，去库存速度于下本年减慢将显著拉动经济增长，因此再库存于2010年对GDP的正贡献将明显下降。 * 国内多项经济指标好转 资料来源：CEIC、中金公司研究部 第三章：未来增长更为平衡 * 经济环比增速回落符合我们预期 贷款对于实体经济的支撑仍强劲 资料来源：CEIC、中金公司研究部 资料来源：CEIC、中金公司研究部 第三章：未来增长更为平衡 * 第三章：未来增长更为平衡 三驾马车的贡献更为平衡 今明两年经济指标预测 中国经济增速今年达8.2%，明年达8.6%，且更为平衡 资料来源：中金公司研究部 * 三驾马车的贡献更为平衡 三大产业的贡献更为平衡 资料来源：CEIC、中金公司研究部 未来增长更趋平衡 资料来源：CEIC、中金公司研究部 第三章：未来增长更为平衡 * 1963-1986美国各州：穷州追赶富州 1950-1985欧洲70多个地区：穷区追富区 资料来源：Barro Martin (1991) Convergence across States and Regions 区域增长更为平衡：经济趋同的国际经验 许多国际著名学者验证了贫富不同地区之间确实存在经济趋同现象（人均GDP与人均GDP平均增速呈负相关表明“追赶效应”显著）。 资料来源：Barro Martin (1991) Convergence across States and Regions 第三章：未来增长更为平衡 * 中西部经济增速快于东部 资料来源：CEIC、中国统计年鉴、中金公司研究部 中西部地区过去几年“追赶效应”显著 中国各地区人均实际GDP方差系数持续下滑 资料来源：CEIC、中国统计年鉴、中金公司研究部 注：各地人均实际GDP方差系数下降表示经济趋同 第三章：未来增长更为平衡 * 中西部地区政府基建投入强劲增长 中西部地区资本回报率高 中西部地区过去几年“追赶效应”显著 原因：中西部资源优势 基础设施投入 生产率改进 资料来源：CEIC、中国统计年鉴、中金公司研究部 第三章：未来增长更为平衡 中国能矿资源储备集中于中西部地区 * 目前货币增速更多来自贷款推动而非外汇增加 ，东部融资优势消失 中西部大学生占比明显攀升，东部人才优势减弱 资料来源：CEIC、中国统计年鉴、中金公司研究部 3个方面因素促使中西部“追赶效应”未来将大量释放 资料来源：CEIC、中国统计年鉴、中金公司研究部 第三章：未来增长更为平衡 政府的政策倾斜 3个方面因素促使中西部“追赶效应”未来将大量释放 中央政府有意识的致力于缩小地区差异，维持社会稳定，因此在政策上会倾斜向中西部地区： 温家宝总理在7月7日的经济形势专家座谈会上表示，政府投资和信贷资金都要进一步向中西部地区倾斜； 政治局7月23日的会议上强调，推动区域协调发展，积极扶持革命老区、民族地区、边疆地区、贫困地区加快发展。 第三章：未来增长更为平衡 * * 第四章 近期热点问题 * 今年上半年中国经济环比加速，增长势头向上，而美国环比负增长，流动性流向中国和其他新兴市场，于是西方不亮东方亮； 但美国下半年环比增速将加快至3.5%左右，而中国环比减速。在此预期下，当前资金部分从新兴市场流回美国 资料来源：CEIC、Bloomberg、中金公司研究部 资料来源：CEIC、Bloomberg、中金公司研究部 全球流动性在“晃荡”：晃动方向与经济增长的势头密切相关 中国今年环比增速呈“倒V型” 美国今年环比增速呈“V型” 第四章：近期热点问题 * 新兴市场股市上半年大量