基于VAR模型和脉冲响应函数的研究.pdf

国际短期资本流动对货币政策有效性的影响分析 ———基于ＶＡＲ模型和脉冲响应函数的研究 ， １ ２ １ 宋翠玲 ，乔桂明 （１． 苏州大学 商学院，江苏 苏州　 ２１５０２１；２． 苏州工业园区服务外企职业学院金融系，江苏 苏州　 ２１５１２３） ［摘 要］采用　 ＶＡＲ模型和冲脉效应函数实证分析国际短期资本流动对货币政策有效性的影响分析，结果显 示：货币供给量、利率和国际短期资本流动之间具有长期稳定的均衡关系；利率变动和货币供给之间反向变动；国 际短期资本流动对货币政策有效性的影响已经显现，然而国际短期资本流动带来的货币供应量的上升被国家货币 政策的调控所冲销，而且冲销力度过大；由于我国对资本流动进行管制，因此隐蔽性资本流动对货币政策效果目标 的影响不明显；进出我国的国际短期资本的套利动机虽然不显著，但是国际短期资本流动和利率的关联性已经很 强。最后，以实证结果为依据，提出相应对策建议。 ［关键词］国际短期资本流动；货币政策有效性；资本结构；货币政策调控；金融开放；货币政策效果 ［中图分类号］Ｆ８３２　 　 ［文献标识码］Ａ　 　 ［文章编号］１００４ ４８３３（２０１４）０５ ００９７ ０８ 金融国际化使国际资本流动顺畅，各国金融机构能够在全球范围内重新进行资本资源配置，从而 极大地提高了资本利用的效率。然而伴随微观效率改善而来的却是货币政策有效性遭到冲击。在影 响货币政策有效性的国际资本流动中，国际短期资本流动的影响尤其显著，在东南亚金融危机中，国 际短期资本流动的突然逆转是导致货币政策无效的重要原因之一。随着我国日益融入经济全球化的 发展，我国对资本流动渠道的监管逐步放宽是有目共睹的，国际短期资本不仅规模逐渐扩大，其易变 性也不断增强。２００８年我国表内国际短期资本流动的规模为－７４７．１３８亿美元，２００９ 年该数据上升 为１４７４．６８６ ２０１１ ７７７．０９８ 亿美元， 年该数据为 亿美元。综上表明，研究国际短期资本流动对我国货 币政策有效性有何影响非常紧迫。 一、文献综述 在开放经济的“三元冲突”中，中国选择了固定汇率，保持较严格的资本管制和较大的货币政策 ［１］ 独立性，即牺牲少量货币政策独立性换取有限度的资本流动 。但在这种组合下，随着我国资本流动 规模的扩大，货币政策独立性也将进一步丧失。对于中国而言，货币政策的自主权至关重要，除非有 ［２］ 能力继续维持更严格的资本管制，我国必须逐步扩大汇率的浮动区间 。 针对资本流动对货币政策影响的文献较多。田素华、徐明东分析了国际资本流动对东道国货币 政策的抵消效应，认为国际资本流动对本国货币政策的抵消效应与国际资本流动形式有关，国际债权 资本流动对本国货币政策实施过程以抵消效应为主，国际股权资本流动对本国货币政策实施过程以 ［］ 推动效应为主２ 。谈正达、唐琳和胡海鸥对我国货币冲销的有效性进行了研究，结果表明：由于实施 严格的资本管制，我国的国际资本流动尚处于中等偏下水平；中央银行对外汇占款的冲销力度很大， 但并不完全；金融危机之后国际资本流动有所减弱，中央银行的外汇冲销有效性增强，但从长期来看 ［收稿日期］ ２０１３ １０ ３１ ［作者简介］宋翠玲（１９８０— ），女，山东郓城人，苏州大学商学院博士研究生，苏州工业园区服务外包职业学院金融系党总支书记 １９５６ 兼主任助理，讲师，从事金融市场与区域金融研究；乔桂明（ — ），男，上海人，苏州大学商学院教授，博士生导师，从事国际金融 研究。 · · ９７ 宋翠玲：国际短期资本流动对货币政策有效性的影响分析