影响债券收益率因素初探.PDF

影响债券收益率因素初探 研究员：李武 2006 年1 月 在封闭的经济环境中，一国利率水平的高低主要取决于国内的经济形势，物 价水平和金融结构；在开放的经济体中，一国的利率水平还取决于该国的国际收 支状况。中国2005 年7 月一次性将人民币升值2% ，预示着中国新一轮汇率改革 的启动，中国处于迈向资本项目自由兑换的转变中，在这个转轨过程中，影响债 券收益率的因素由单一的国内因素转化为国内国际因素共同作用。从未来一年中 国金融改革的进程和国内经济形势来看，中国国债收益率应该维持一个较高水 平；从中国人民币升值压力来看，中国国债收益率应该保持较低水平，抵御国际 游资对国内经济的冲击。 一、国内影响债券收益率的主要因素 1、影响长期国债收益率的主要因素 从影响国债收益率的因素来看，短期利率更容易受到资金供求的影响，而长 期利率除开受资金供求的影响，还与国内宏观经济走势、物价水平相关度大。相 关研究表明，美国 10 年期国债与居民消费价格指数的相关性超过与经济增长的 相关性。图一和图二为美国10 年国债收益率及GDP、CPI 指标历史变动比较： 图一：美国10 年期国债收益率与GDP 历史走势比较 图二：美国10 年期国债收益率与CPI 历史走势比较 数据来源：Bloomberg 2 、宏观经济和物价指数 经验数据表明，中国国债收益率与宏观经济和物价走势存在明显的相关关 系，由于中国的经济结构和物价指数编制等原因，中国国债收益率与宏观经济形 势的相关性也很强。从 10 年期国债的收益率与GDP 和 CPI 的关系来看，中国 10 年国债的收益率应该在2%到8%之间波动，目前交易所10 年国债的收益率为 3.15%左右，过去一年的10 年国债的收益率在3.1%到4.5%之间波动，15 年期国 债01 年以来在3.2%到5.6%之间波动。图三为近十年来中国的GDP 增幅和CPI 同比增幅： 图三：中国的GDP 增幅和CPI 同比增幅 30 25 20 15 10 5 0 J J J J J J J J J J J J J J J J J J J a a a a a a a a a a a a a a a a a a a n n n n n n n n n n n n n n n n n n n - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -5 8 8 8 8 8 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 0 0 0 0 5 6 7 8 9 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2 3 gdp增速 cpi同比增速 数据来源：中金网 从中国的GDP 增长速度来看，未来一年中国长期国债收益率水平应该向上。 明年固定投资增长速度应该不会低于25% ，加上强劲的外贸出口和消费增长，中 国明年的GDP 增长率应该不会低于8.5%，虽然比今年和去年的增长速度要低一 些，但这么高的经济增长水平，将国债收益率水平向上拉动。 从CPI 同比增幅来看，未来一年中国长期国债收益率水平应该向下。中国的 CPI 进入2005 年逐月走低，主要原因是粮食价格走低和产能过剩，随着PPI 的 回落，产能过剩的矛盾将日益突出，因此，2006 年的CPI 将不可能高于2005 年， 因此，回落的CPI 将国