蓝汛VS网宿基于财务数据的比较分析.pdf

蓝汛VS 网宿：基于财务数据的比较分析 作者：散步的猫（雪球账号） 雪球上有关于蓝汛（CCIH ）和网宿（300017 ）的讨论有很多，作为一个白天有一大堆工 作要处理的雪球新人，暂时还没有时间去浏览所有的讨论帖；但是，作为一个“好奇分子” 我还是决定边自己动手去研究，第一步就是“解剖麻雀”，它更有助于我们客观看待这两家 公司的经营情况，并基于对CDN 大趋势的判断下，更理性做出选择。“解剖麻雀”从对企业 公开财务数据的统计分析开始。 首先声明： （1） 在写下此文的此刻，本人不持有上述两家公司的股票； （2 ） 所有原始财务数据均来自于wind 系统，本人做的工作就是下载、统计、分析； 受可比数据的影响，本文的数据比较期间为（2010 年1 季度到2013 年3 季度）； 并忽略了中美财务报表政策要求的差异，选择了营业收入、毛利率、销售费率、 管理费率、总资产周转率、应收账款周转率、权益比例、总资产、固定资产等 较少因财务政策而出现较大分歧的指标；最终选择了6 个指标 （详见下文）来 阐述两家公司的经营情况； （3 ） 因为刚刚开始关注互联网，本人尚有太多的功课要做，对企业商业模式的理解 也在不断加深；欢迎业内人士不吝赐教，谢谢！ 蓝汛和网宿分别于2010 年10 月1 日和2009 年10 月30 日在美国和深圳上市，上市时 间差1 年多一点，募集资金以人民币计分别为5.13 亿元和5.12 亿元。通过上市，蓝汛的总 资产从4.32 亿增加到9.69 亿；网宿则从2.14 亿增长到7.27 亿。此后的事情，大家都知道， 两家公司账面都持有大量的现金，但是蓝汛只在 2011 年实现了 2000 多万的盈利，其他年 份均是亏损；网宿则从2009 年的盈利3800 万增长到2013 年三季度的1.34 亿元，年复合增 长率28%；至于两者二级市场的表现，最近1 年走势差不多，都涨了4 、5 倍之多，但是放 长到上市以来看，明显蓝汛股价是坐了过山车，目前离当时的发行价还有很大的空间。市场 的有效性也窥见一斑，美国投资者是不见兔子不撒鹰；但是，明显老美的投资生态因为大量 中国钱的涌入而发生了改变；真正的业绩拐点到来的时候会发生什么？还是这个业绩拐点永 远不到来？只能等！目前，蓝汛的机会只是后续大量“无脑资金”涌入的结构性机会。 撇下主观性论点，蓝汛和网宿在业绩上的差异除了网上雪友提到的因中美财务政策对研 发费用计提的标准导致的，到底还有哪些 BUG？在一个商业模式并不复杂，行业前景大家 都看好的前提下，作为“老大”居然不能持续实现盈利，必然在企业运营中存在“硬伤”。 好吧，其实研发的费用，蓝汛最近1 年每季度都在2000 万出头，即使按照中国的准则摊销， 资本化，摊销的期限多久？能有实质性的影响吗？ （此问题，是后续研究的一个方向，暂时 搞不清楚，但直觉上不会有 “扭转乾坤”的影响力，毕竟 CDN 的研发的先发优势能保持多 久不好说，网宿最近也发公告说“根据准则规定，公司将研究阶段的支出全部计入当期损益” 了）。废话多说了，回到财务数据： 1. 营业收入及环比增长率比较 蓝汛VS 网宿1：销售收入比较（按季：亿元） 作者：散步的猫（雪球账号） 3.50 50.00% 3.00 40.00% 2.50 30.00% 2.00 20.00% 1.50 10.00% 1.00