食品饮料深度报告之一经济周期下的食品饮料配置——美日经验.PDF

2011 年 10 月 12 日 行业评级：推荐（首次给予） 食 品 饮 料 行业深度报告 第一创业研究所 食品饮料深度报告（之一）：经济周期下的食品饮 李镜池 S1030209080561 电 话：0755 料配置——美、日经验的借鉴 邮 件：lijingchi@ 经济周期下的食品饮料：1、食品饮料成为危机中的避风港。经济衰退 的早、中期和复苏中出现波折值得投资人超配。2、经济繁荣期、市场 泡沫膨胀期，市场对投资品的增长预期强烈，有高的盈利弹性，忽略行 业周期性的风险，食品饮料有正的绝对收益，但难有超额收益。3、衰 退期与复苏期之间的过渡期，经济表现出见底回升迹象，投资人对经济 的预期开始转向，从防御性的行业转向有回升前景的周期性行业。 穿越周期的食品饮料公司。具有“护城河”特征的企业，具备持续成长 的能力，长的时间内能获得超额收益。1985-1999 年的可口可乐，绝对 回报有 32 倍，超额回报最高时超过了 26 倍，持续 15 年；1984-2007 年史密斯菲尔德绝对回报超过 140 倍，超额回报最高超过 130 倍，持续 24 年。1980-2010 年箭牌的绝对回报超过 100 倍，超额回报超过 90 倍， 持续长达 30 年。 优秀企业持续成长、穿越周期的驱动因素在于：价格的抗通胀；需求的 渐进、缓慢变化；锁定消费者，阻挡新竞争者的进入。企业通过品牌或 渠道锁定消费者，形成稳固的“护城河”，阻挡新竞争者的进入。市场环 境的变化相对缓慢，供给方的竞争优势容易维持，持续的竞争优势能转 换为定价能力和获利能力，结果是行业集中度的不断提升，优秀公司持 续、不断的成长。 与成熟市场相比，A 股市场中食品饮料的表现在多方面基本相似：在经 济滞涨期、衰退期、复苏期出现波折中取得正超额收益；在经济繁荣期 和市场泡沫期，以及经济由衰退进入复苏的过渡期表现为负的超额收益。 不同之处表现在于：1、在经济增长的较长阶段，即周期性增长阶段的初、 中期，逆向看则是经济繁荣期或市场泡沫期之前，食品饮料都能取得正 超额收益。2、食品与饮料的长期表现差异显著，饮料的超额收益更大， 而食品并不明显。在经济繁荣期之前，尤其是经济增长过程出现波折时， 业绩稳定性强、受政策影响少的食品饮料更容易被市场青睐，一直享受 着高的估值溢价。 白酒的季节