2010年全球私募股权投资宏观分析.doc

2010年全球PE市场观察 一年前，大家对PE的未来各执己见。有些人声称这种模式已经遭到了不可修复的损害，其它人则说这是一个精明的行业，必将复苏并且越来越健壮。尽管2009年是艰难的一年，举债减少，收购分立急速下降，基金募集困难，但工业形势表现出从逆境中回暖的迹象。 2009年，全球PE公司发起了1612起收购，比2008年下降36%，平均每笔收购额约1亿美元，而2008年是1.58亿美元，交易总额也比2008年下降56%至955亿美元。2009年收购交易数降低，投资案中的小额股权投资比例从45%上升至50%，但交易额却从577亿美元降到219亿美元。 但是，2009年的年度数据却掩盖了真相。从2007年夏天开始的大衰退在2009年第3季度结束了，年终之前的大额交易显示力量在增强。第3季度全球交易额为240亿美元，而第4季度全球交易额达到了390亿美元，是2008年同期的两倍还多。 推动这次复苏的原因是银行承销债券的愿望重燃。彭博社报道说，去年高收益债券的发行量达到2008年的740亿美元的三倍，计2100亿美元。PE公司，特别是美国的PE公司，利用新发行的债券替换现有的公司债组合，在这个过程中争取到了关键的债务延期。发行高收益债券为杠杆贷款再融资将在2010年得以延续，因为政府债券保持低利率政策，使得投资者们不得不寻求更高的回报。 利用杠杆贷款为新的收购活动融资在第4季度已经出现反弹。然而汤姆森.路透报告说，2009年美国新发行的债券达到800亿美元，其中的接近一半，计370亿美元在第4季度发行，而第3季度仅发行了140亿美元，2008年同期则是210亿美元。2010年为新收购而进行的融资活动还将逐步增加，除非主要银行遭受希腊可能还有西班牙的政府及商业债券的违约打击。 退出市场也渐显活力。在美国和亚洲，全球范围内股票市场的复苏使得IPO成为切实可行的退出手段。2009年，PE发起者们推动了53家公司上市，募集了160亿美元，而2008年是110亿美元。欧洲只发生了3起IPO上市案，美国和亚太地区却各发生了25起。然而，去年同行拍卖交易下滑严重，从2008年的1400亿美元下降至650亿美元。但自从2009年第1季度降至最低点后，随着购买者和出售者之间的议价分歧减少，已经开始稳步增长。 PE公司继续通过优异的操作手法而不是金融资产重整来保持投资组合的价值。最近几年，大基金公司集中招募操作型合伙人和经理人以重点提高投资组合价值。他们还聘用全球财富500强以及其它跨国公司的高级管理人员以及一些前管理顾问作为他们的高级咨询顾问。这些足智多谋、经验丰富的高级管理人员，在帮助公司简化操作流程，提高资金效率，舒缓金融困境以及促进业绩增长方面做出了不可磨灭的贡献。 在接下来的12到18个月中，资金募集仍将困难重重。据Preqin报道，至2009年底PE公司有5000亿美元的资金缺口，其中最大的障碍就是难以寻找高质量的目标公司。Preqin说，PE公司基金募集结束2349亿美元，相比2008年下降60%。据Preqin最近一项研究，由于有限合伙人不断要求更高的回报、更多的透明，尽管去年还在观望的投资者们准备认购更多的份额，但普通合伙人之间的竞争却日趋白热化。针对中等规模的收购、不良债务，其中，还包括关注于中国、印度、巴西等新兴市场国家的基金，将得到人们越来越多的关注。 然而，从各方面来讲，2010年都将好过2009年，制度变革将是一个影响工业复苏的最大的不确定性因素。欧盟提出的另类投资基金经理人（AIFM）制度将极大的影响欧洲以及在欧盟运营的外国公司。许多市场日益增长的资金需求将对借贷造成负面影响，就象美国的“沃尔克规则”迫使银行出售PE部门及其收入所做的一样。许多行政辖区内的税收政策变化将影响投资者的回报，因为赤字缠身的政府总是会寻求增加税收。 在去年的报告中，我们突出强调了PE公司从早期的家族企业购买者进化为今天的企业创业者，因改善企业状况和注入变革资金而声名远扬。当工业复苏时，许多PE公司继续深入其它资产管理领域，承担其它顾问角色，例如在资本市场。 2010年早期，资产估价提高，IPO上市遇到了阻力，某些市场杠杆手段重现，一些引人注目的二级市场销售顺利完成。基金公司们正在利用不断改善的市场机会力争在2011年基金募集期之前进行收购、提高投资组合业绩、退出投资以归还有限合伙人的资金。整个过程中，他们对可能会收紧债务合约保持高度警惕。 2010年的前三个月，全球PE公司宣布了358笔交易，价值270亿美元，相比2009年同期是415笔交易，170亿美元。这三个月中，被披露的每笔交易的规模，从去年的7000万美元上升到1.57亿美元，但仍然远低于经济衰退前2007年第2季度的高达7.07亿美元的高点。伴随着全球PE活动上升，2010年将是激动