投资学 第7章 资本市场理论.ppt

第六章 资本市场理论 第一节 证券投资组合理论 1、证券投资理论的假设基础 （1）假设证券市场是有效的，投资能得知证券市场上各种证券收益与风险变动及其原因 （2）假设投资者能对各种证券及其组合的收益和风险进行定量描述 （3）假设投资者都是综合考虑收益和风险的影响，力求效用最大化即一定条件下的期望收益最高或风险最低作为选择标准 （4）假设投资者在追求效用最大时，都是风险回避型的 2、证券的投资组合的分散原理 1、风险分为：系统性风险 非系统性风险 2、证券投资组合风险，不仅取决于构成组合的各个证券自身风险和投资比例，还取决于各个证券之间预期收益的相关方向与相关程度 3、有效边界 在证券市场所有的证券中,取N种证券构成组合;以及证券组合中各证券投资比例差异可以形成无数多个证券组合,并对每一个证券组合计算期望收益与标准差,则构成一个可行组合 无差别曲线的特征： 1、表示投资者对在该曲线上任何收益和风险的组合都是可以接受的，也即对投资者而言，该曲线上高风险、高收益的点与低风险、低收益的点没有区别 2、无差别曲线具有正的斜率，这是因为在分析中假设投资者都是风险回避型，当他们面对有同样期望收益的两个证券组合时，投资者将会选择风险较小的一个 3、投资者更偏好位于左上方的天差别曲线，这是因为如果将可行组合所在坐标图分成四个象限的话，那么位于左上方的第B象限中的证券组合显然具有收益高、风险小的优势 4、不同投资者有不同类型的无差别曲线；偏好风险投资者的无差别曲线较平坦，因为少量的收益提高就可弥补他们可能的风险损失；风险回避型投资者的无差别曲线较陡峭，只有收益的大幅度提高才能促使他们愿意承担较大的风险 最佳证券组合就是有效边界和某投资者无差异曲线的切点上 第二节 资本资产定价模型 1、资本资产定价模型的假设 （1）投资者都是风险回避者，且都是为了使单一期间内财富预期效用最大化 （2）、投资者都是价格接受者，且对呈正态分布的资产报酬部有齐性预期，即对证券未来的期望收益，标准差与协方差有相同的预测。 3、在现实经济内存在无风险资产，投资者可以按照无风险利率任意借入或贷出资本 4、资本市场是不可分割，市场信息是免费的，且投资音都可以同时获得各种信息 5、市场是完善的，不存在税收、交易成本．对抛空的限制等投资障碍 6、投资者都是采用资产期望收益及方差或标准差来衡量资产的收益和风险 2、资本市场线 资本市场线就是投资者获取的一种无风险与有风险证券有效组合的途径 （1）无风险借贷 投资者对无风险资产的投资称为无风险贷款；投资者以固定利率借入资金并将其投入风险资产称为无风险借款。 当投资者将无风险资产与风险证券组合结合形成新的投资组合，则新投资组合的期望收益率为 （2）市场证券组合 （3）资本市场线 根据齐性预期的假设前提，所有投资音都以市场证券组合作为自己的风险资产投资组合。这样市场证券组合M与无风险资产构成的全部资产组合集合的效率前沿，即图9．3中的直线K／N，就是投资者选择自己的资产组合的最佳集合、这个直线形资产组合集合被称为资本市场线(cML)。 3、证券市场线 证券市场在均衡市场条件下反映每一证券的风险与收益的关系 （1）资本资产定价模型 不存在无风险利率时的投资 所有投资者将有共同的最小方差集合、并在其上根据自己的风险偏好选择有效组合 分离性定理 投资组合 收益率的 标准差 分离性定理（续1） 给投资者提供最优的 投资组合（见下图）。 分离定理：投资者的投资决策可分为两步决策： 第一步：估计各证券预期收益率、标准差及相互协方差， 确定有效集。 第二步：构造无风险证券与M的组合直线，根据投资者对风险的偏好选择其上的投资组合 （其无差异曲线与CLM的切点）。 分离性定理图示 标准资本资产定价模型 一　夏普模型 定理5.2 单个证券风险与收益满足如下关系 定理5.3 如果风险证券的协方差阵 非奇异，则 二　林特纳模型 定理5.4 三　资本市场线与证券市场线关系（CML与SML的关系） （1）风险度量不一样，CML用总风险 度量风险， SML用系统风险度量风险。 （2）只有有效的证券组合，收益与风险关系位于 CML上；而对所有证券及其组合，收益与风险关系位于SML上。 四　在资本资产定价模型中特征线的定位 当证券是在资本资产定价模型基础上定价时，则每个证券收益率的常数 将由 给定，且所有证券的特征线交于一个共同点 。 五　单个证券在Ｅ（r）～（r）平面中的位置 当投