第十二章期权定.pptVIP

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第十二章期权定

考虑派发股利的期权定价公式如下: 式中: δ=标的股票的年股利收益率(假设股利连续支付,而不是离散分期支付) 如果标的股票的 年股利收益率δ为零,则与前面介绍的布莱克—斯科尔斯模型相同 61 5、模型的其他应用—— 美式期权估价 布莱克—斯科尔斯期权定价模型假设看涨期权只能在到期日执行,即模型仅用于欧式期权,那么美式期权如何估价呢? 美式期权在到期前的任意时间都可以执行,除享有欧式期权的全部权利之外,还有提前执行的优势。因此,美式期权的价值应当至少等于相应欧式期权的价值,在某种情况下比欧式期权的价值更大。 对于不派发股利的美式看涨期权,可以直接使用布莱克—斯科尔斯模型进行估价。 如果不提前执行,则美式期权与欧式期权相同。因此,可以用布莱克—斯科尔斯模型对不派发股利的美式期权估价。 62 对于派发股利的美式看跌期权,按道理不能用布莱克——斯科尔斯模型进行估价。不过,通常情况下使用布莱克—斯科尔斯模型对美式看跌期权估价,误差并不大,仍然具有参考价值。 对于派发股利的美式期权,适用的估价方法有两个:一是利用二叉树方法对其进行估价;二是使用更复杂的、考虑提前执行的期权定价模型。 63 第三节 实物期权 折现现金流量(DCF)法的缺陷:导致项目价值的低估,甚至是错误的决策 金融资产投资——只能被动等待而无法影响其产生的现金流入, 又称为“被动性投资资产” 实物资产投资——可以通过管理行动来影响它所产生的现金流,又称为“主动性投资资产” 实物期权的概念: ——投资于实物资产,经常可以增加投资人的选择权,这种未来可以采取某种行动的权利而非义务是有价值的,它们被称为实物期权。 ——企业可以取得一个权利,在未来以一定价格取得或出售一项实物资产或投资计划,所以实物资产的投资可以应用类似评估一般期权的方式来进行评估。又因为其标的物为实物资产,故将此性质的期权称为实物期权。 64 实物期权的价值: 管理者会随时关注各种变化,如果事态表明未来前景比当初设想的更好,他会加大投资力度,反之则会设法减少损失。只要未来是不确定的,管理者就会利用拥有的实物期权增加价值,而不是被动的接受既定方案。 实物期权的识别: 实物期权隐含在投资项目中,一个重要的问题是将其识别出来。并不是所有项目都含有值得重视的期权,有的项目期权价值很小,有的项目期权价值很大。这要看项目不确定性的大小,不确定性越大则期权价值越大。 三种常见的实物期权:扩张期权、时机期权和放弃期权。 65 一、扩张期权 1、含义:扩张期权是指后续投资机会的权利 2、评价原理: 评价今天的投资项目时,要考虑未来扩张选择权的价值; 如果他们今天不投资,就会失去未来的扩张选择权。 3、决策原则: 一期项目本身的净现值+后续扩张选择权的价值(扩张期权的价值)0,则一期项目可行 4、分析方法:通常用布莱克——斯科尔斯期权定价模型 66 5、扩张期权的具体类型: ①例如:采矿公司投资于采矿权以获得开发或者不开发的选择权,尽管目前它还不值得开采,但是产品价格升高后它却可以加大盈利; ②再如,房屋开发商要投资于土地,经常是建立土地的储备,以后根据市场状况决定新项目的规模; ③ 再如,医药公司要控制药品专利,不一定马上投产,而是根据市场需求推出新药; ④再如,制造业小规模推出新产品,抢先占领市场,以后视市场大反应再决定扩张规模。如果他们今天不投资,则会失去未来扩张的选择权。 67 应用举例: A公司是一个颇具实力的计算机硬件制造商。20世纪末公司管理层估计微型移动存储设备可能有巨大发展,计划引进新型优盘的生产技术。 考虑到市场的成长需要一定的时间,该项目分两期进行。第一期2001年投产,生产能力为100万只,第二期2004年投产,生产能力为200万只。但是,计算结果没有达到公司20%的既定最低报酬率,其净现值分别为-39.87万元(表1)和-118.09万元(表2)。 68 表1 优盘项目第一期计划 单位:万元 时间(年末) 2000 2001 2002 2003 2004 2005 税后经营现金流量 200 300 400 400 400 折现率(20) 0.8333 0.6944 0.5787 0.4823 0.4019 各年经营现金流量现值 166.67 208.33 231.48 192.90 160.75 经营现金流量现值合计 960.13 投资 1000 净现值 -39.87 69 表2 优盘项目第二期计划 单位:万元 时间(年末) 2000 2

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