金融市场学 金融期权市场概述.doc

第十章(1) 金融衍生品市场—期权与互换 第一节 金融期权市场概述 教材252 一、期权与金融期权的概念与特征 （一）、期权 （option contracts） 指立权人（writer, 设权人）赋予购权人在未来某个日期或此日期之前，按约定价格购买或出售一定数量某种标的资产的权利，同时获取一笔费用（premium,期权费，期权价格）的合约。 立权人称期权的卖方,购权人称期权的买方。 期权合约中的约定价格称为实施价格(strike price)或执行价格(exercise price)。规定的时间expiration eate （二）、期权的种类 1、按赋予购权人购买或出售标的物商品的权利不同，期权分为 （1）、看涨期权（call option），指购权人有权利在某一确定时间以约定价格购买标的资产的期权合约。 立权人（此为看涨期权卖方）获得期权费后,有按约定的价格把约定数量的标的资产在约定的时间内卖给买方的义务； 若买方决定放弃购买的权利，卖方（立权人）没有权利提出异议，但买方不能收回期权费。 又称买权。 （2）、看跌期权（put option）指购权人有权利在某一确定时间以约定价格出售标的资产的期权合约。（解释）又称卖权。 当购权人出售标的资产时,立权人（此为看跌期权卖方）应买入该资产。 以上约定的日期称为到期日、期满日（maturity date）。 要说明的是，买权和卖权各自都可以买进和卖出，因此，就有了4种基本的期权头寸。 多头买权 long call；头卖权 long put；头买权 short call；头卖权 short put。 2、按期权规定执行期权的时间不同，可以分为 （1）、欧式期权（European option）, 指期权合约规定只有在到期日那一天购权人才可以执行期权的期权。 （2）、美式期权（American option）, 指期权合约规定在期权的有效期内的任一交易日购权人均可执行期权的期权。 （3）、百慕大期权，行权日期介于两者间。 3、按资产的性质分 3、按金融资产期权（现货期权）和金融期货期权资产的性质分，金融期权又可分为金融资产期权（现货期权）和金融期货期权。如下图： 12.8 三、金融期权的功能 期权具有潜在的保险功能，即锁定价格风险，套期保值功能； 资产组合管理功能； 以及实施股份公司职工期权计划以实现激励功能。 四、影响期权价格的主要因素 第一，标的资产的市场现价 当标的资产的现货市场价格发生变化时，期权价格就会变化。 对于看涨期权来说，标的资产的现货市场价格上涨，在其他条件不变的情况下，期权价格将上升； 对于看跌期权来说，情况则相反，即标的资产的现货市场价格上涨，在其他条件不变的情况下，期权价格将下跌。 标的资产价格与期权价格 期权价格（option price）一般高于内在价值，因为包括了时间价值。Time value . 期权内在价值可简单理解为标的资产市场价格与期权行权价格之差。 第二，期权合约的实施价格 在其他条件不变的情况下，实施价格越低，看涨期权价格就越高，而看跌期权价格则越低； 第三，期权合约的有效期间. 期权合约的有效期越长，标的资产在现货市场中价格波动的可能性越大，利用期权合约获利的可能性就越大，因此，期权合约的价格就会越高。反之，期权合约的价格会越低。 第四，标的资产价格的波动程度。在其他条件不变的条件下，标的资产在有效期内的预期价格波动性越大，期权买方获利机会越大，因此期权价格越高。 第五，无风险利率。无风险利率会影响标的资产的价格预期，还会影响贴现率，从而影响期权的价格 第六，标的资产的收益率。有收益的标的资产（如股票、债券等）的分红派息会降低标的资产的价格，而实施价格并不进行相应的调整，因此有效期内期权标的资产的收益会使看涨期权价格下降，而使看跌期权价格上升。 从后面四点价格影响因素，可看出期权价格与时间密切相关，因此我们把期权价格超过其内在价值的部分称为期权的时间溢价（time premium），它与有效期的长度成正比。比如某些期权、认股权证等，即使内在价值为0，但期权价格仍为正值，这就是时间溢价。 第二节 期权价值和期权利润 一、期权的内在价值 张志强7 （一）、期权内在价值的表述（假定期权无成本） 对于多头买权来说，如果到期相应物品的市场价格低于或等于期权的约定价格，则持有人按市场价格购买更为有利。此时多头买权实际上并没有起作用，因而，此时多头买权内在价值为零； 相反，如果到期相应物品的市场价格高于或等于期权的约定价格，则持有人按约定价格购买(行使买权)更为有利。此时利用买权可以节省价款，节省的价款正好等于市场价格与约定价格之差，这个差额即为多头买权内在价值。见图(a)。 对于多头卖