公司A的价值为有税收情况下对MM命题的修正.ppt

思考题： 什么是MM第一命题？ 为什么说MM命题对金融工程学发展意义重大？ MM条件是什么？ MM第二命题的数学表达式是什么？各变量的含义是什么？ 为什么说在金融市场上的交易都是零净现值行为？ 为什么说资金的成本在于其使用而不缘于其来源？ 在MM条件下，举例用两个公司的财务情况说明无套利原则。 发行债券可以为公司股东带来价值增长的先决条件是什么？ 上海理工课程 金融工程 第二章　MM理论 第三节 无套利原则 以每股100美元的价格购买 1%的A公司的股票 －1000000 +EBIT*1% 以永续年金方式借入 400000 +400000 -320万*1% 总的投资组合 －600000 +(EBIT-320万$) *1% 净现金流 ＋60000 0 购买复制投资组合 以每股110美元销售1% －(EBIT-320万$) B公司的股票 ＋660000 的（1%） 状态 当前现金流(美元） 未来每年现金流 B公司（部分负债公司）股票价格为每股110美元时的套利 虽然两家公司的股票价格相等，但是它们的股东的预期收益和投资风险却不一样。 第三节 无套利原则 第三节 无套利原则 A公司(无债)与B公司（部分负债）的EBIT和EPS的概率分布 6.81 4 标准差 11.33 680 10 1000 均值 19.67 1180 15 1500 好状态 11.33 680 10 1000 正常状态 3.00 180 5 500 坏状态 （60万股） 净盈利(万美元) （100万股） EBIT(万美元) 状态 A公司 EPS每股盈利 B公司 EPS每股盈利 A公司的EPS=EBIT/1000000股，B公司的EPS=(EBIT-320万）/600000股 通过比较无债公司和部分负债公司的每股盈利（EPS），可以看出增加财务杠杆的效果（仅改变融资组合，不改变资产）。财务杠杆的提高会导致EPS及其风险都增大。当EBIT处于1500万美元时，部分负债公司的EPS更高。当EBIT处于500万美元时，部分负债公司的EPS更低。 对于无债公司而言，EBIT不确定性的总风险可以分摊于100万股。对于部分负债公司而言，总风险却只能在60万股之间进行分摊，因为债券持有人不承担风险。因此，和无债公司的股票相比，部分负债公司股票的预期收益和风险更高，尽管两家公司总资产的价值是完全一样的。 第三节 无套利原则 MM理论认为，在无摩擦（MM条件）条件下，资本结构与公司的价值无关。 问题：在前面的例子中，如果无债公司（A公司，在外流通的股票数为100万股）宣布发行价值4000万美元的债券，债券的利率同于B公司，用它回购它的普通股，股票的价格会受影响吗？股票回购注销后，还有多少股票在外流通？ 第三节 无套利原则 答案：普通股的价格保持不变，仍为每股100美元。发行价值4000万美元的债券可以回购40万股，这样在外流通的股票数为60万股，价值6000万美元。 第三节 无套利原则 在有税的情况下（假定MM其它条件不变，EBIT不变），公司的税后加权平均资本成本为： 第四节 有税收情况下对MM命题的修正 （其中T为公司所得税税率） 加权平均资本成本WACC可定义为：与负责公司相同EBIT的，且与负债公司相同市场价值的无债公司股权资本利率。 一、 对MM命题的修正 二、 修正的推导 A公司（无债公司）和B公司（负债公司）未来每年具有同样的EBIT. 公司所得税税率为T; 第四节 有税收情况下对MM命题的修正 A公司未来每年税后收益a=EBIT（1－T）, 加权平均资本成本为r0（r0＝WACC); B公司债务未来每年付息为d, 未来每年股权收益为e, e=EBIT- d -(EBIT-d)T. A公司的价值是用企业的加权平均资本成本r0 为折现率对企业的未来收益现金流折现以后得到的现值。 公司A的价值为： 第四节 有税收情况下对MM命题的修正 求公司B的价值 B公司未来每年收益为a, 未来每年股权收益为e, 债务收益为d。 re----- 权益资本的预期收益率 rd----- 债务资本利息率 D----企业负债 E----企业的权益 e D+E d e d e d e d 第四节 有税收情况下对