03财务理论——资本市场与公司理财.ppt

资本市场与 公司理财 本讲主要内容 金融市场 资本市场：风险与收益 费雪：分离定理 完全资本市场 有效市场假说 金融市场的重要性 通过金融市场，公司、政府和个人均可以提高他们的效用 储蓄者通过将闲置的资金投资于金融资产比如股票等以延缓消费，并为此而获得收益 贷入者可以通过金融市场获得资金以投资于实物资产 金融市场还向人们提供有关收益及其相关风险方面的信息 在市场有效状态下，金融市场可以通过金融资产价格的波动来提供公司运作效率方面的信息 金融资产与实物资产 当公司最终利用实物资产创造收益之后，就依据投资者持有的公司发行的股票、债券等金融资产的所有权比例将收益分派给投资者——股东获得股利或者股票价格的上涨，债权人获得利息和本金。 金融资产的价值，从根本上说，取决于公司实物资产使用的效率。 实物投资、以股票和公司债为代表的基础证券投资以及基于基础证券价格波动的衍生证券投资是现代社会中三种紧密关联又相对独立的投资方式。 资本市场的作用 证券市场尤其是股票市场对于企业来讲，一方面，提供了一个高效率的融资通道；另一方面，更为重要的一方面，提供了一个高效率的、对于企业经营绩效予以评判的市场机制。 这种机制对于改进公司的治理、对于提高企业的绩效水平，发挥了无可替代的作用。 证券市场与企业绩效、国民经济 在一个有效率的证券市场上，基础证券比如股票的价格应当能够准确、合理、及时地反映企业实物投资的绩效水平。企业实物投资水平高，经营活动所创造的现金流量就越多，该公司发行股票的价格也就越高；反之，公司经营绩效的下降，也必然合理地反映在公司股票价格的下跌上。基础证券价格的波动又以一定的机制反映在衍生证券价格的波动上。以上链条如果有一个环节出现扭曲，就会导致整个证券市场的混乱，影响国民经济的有序健康发展。 资本市场与公司治理 金融市场与公司治理之间存在着极为密切的关系。 美国和英国通常被视为以市场为导向的金融体系（盎格鲁－撒克逊模式，即AS模式）的典范，而德国、法国和日本通常被视作以银行为中心的金融体系（欧亚大陆和日本模式，即CEJ模式）。在AS国家中，机构投资者构成了金融体系的重要部分。在CEJ国家，银行是主宰。在AS国家，权益融资很重要，作为股东的机构投资者对公司控制较大，普遍认可的目标是股东价值最大化，强调的是提高所使用资本的回报率。 费雪：分离定理（1）（Fisher Separation） 在完全资本市场上，借入利率与贷出利率相同，费雪的分离定理成立。 按照分离定理，股票投资者可以将企业内部实物资产比如固定资产等的投资权力完全委托给公司的管理当局，由他们决定投资的数量和时间。 只要管理当局按照不低于市场平均报酬率水平的资本成本进行投资选择，投资者的财富即可保证最大化。 至于投资者个人的消费偏好可以通过在金融市场上的借贷行为来进行调节——或者推迟消费、或者提前消费——，这与公司的投资决策无关。 费雪：分离定理（3） 资本市场线（capital market line）：即借入或贷出延续的线。投资者可以根据自己对消费的偏好，来决定是提前消费——借入，还是推迟消费——借出。 生产可行集(production opportunity set)：最为理想的生产、投资决策（P0,P1）,是使股东财富（W0）的现值最大化的那一点。 (indifference curves)：投资者的无差异线，在这条线上，投资者采取任何消费政策的效用都是一样的。 一致原则（unanimity principle） 不同的投资者具有不同的消费偏好，无差异线也不相同。但若让他们在股东大会上对公司的投资决策进行投票的话，那么，他们的意见是一致的。这就是所谓的“一致原则”。 管理当局作为股东的代理人，完全按照“净现值”法则——投资报酬率一定要高于资本成本——来选择投资项目，而无需考虑股东们的偏好与态度。 金融市场 金融市场允许公司、政府以及个人通过借贷行为、投资行为增加他们的效用。 储户有投资于金融资产的能力，他们可以延期消费并可获得补偿延期消费的收益。 债务人可以更好地获得可利用的资本，以投资于生产性资产。 金融市场也给我们提供了关于不同水平风险所要求的不同收益的信息。 金融中介 商业银行从个人和公司获得存款，把这些资金贷给借款者。 投资银行通过发行有价证券给企业提供货币。 保险公司投资其货币于有价证券、不动产和其他资产，用以支付未来的求偿权。 退休基金投资其货币于有价证券、不动产和其他资产，用以支付未来的退休金。 金融中介 公益基金投资于非营利性组织的捐款，例如大学。 互助基金汇集个人投资者资金以购买有价证券。 风险资本公司汇集个人投资者和其他金融中介资金（通常还包括个人权益资本），提供给相对较小的、新的、风险较大的行业。 《北京娱乐信报》