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内需成长趋势强劲 持续看好拉美股市 2007年11月1日(共6页) 拉丁美洲股市此波多头行情自2003年以来，至今已是第五个年头，在全球化的带动与本国经济复苏之下，拉丁美洲股市今年以来仍旧带给投资人丰厚的报酬率；MSCI拉丁美洲指数今年以来涨幅达36%，大幅超越全球成熟国家的报酬率8.6%，在全球新兴市场之中，也仅低于有中国领头上涨的新兴亚洲(49%)，高于新兴欧非中东的报酬率20%，反映出拉丁美洲的强劲经济成长与丰厚企业获利。而在各国家表现之中，居为拉美第一大经济体的巴西成功扮演经济与股市的火车头，今年以来巴西股市涨幅近47%，反映出口企业的获利成长与内需产业的强劲复苏；墨西哥虽然因央行升息与美国经济放缓疑虑而表现落后，但今年以来依然有 19%的涨幅。近期内爆发的次级房贷风暴与流动性紧缩，各券商与研究机构纷纷调降明年美国及全球GDP成长率预估。IMF在10月的经济展望报告中大幅调降2008年美国经济成长率预估值，由原预估的2.8%下调至1.9%，调降幅度达到0.9%；然而预期新兴国家仍能维持高经济成长率之下，2008年全球经济成长率约为4.8%，仅较先前调降0.4%，其中拉丁美洲预期在内需与投资的强劲成长下，得以抵消美国需求放缓的冲击。而拉美各国当中则以墨西哥与美经济连动关系最高，巴西则相对受影响程度轻。 虽然墨西哥与美国经济的连动性高，加上攀升的通涨与央行可能升息，不利股市信心；但在内需的支撑之下，2008年经济与企业获利表现预期乐观，目前股市价值也属合理，仍具投资价值。此外巴西经济则持续复苏，央行暂停降息循环有助经济与通涨的平衡，无碍投资人信心，未来前景依然看好。建议投资人持续增持拉丁美洲股市，并持续观察美国、油价与中国经济等风险变化。 拉美内需复苏成长力强 出口放缓影响整体经济有限 次级房贷冲击美国经济 新兴市场支撑全球成长 自 2004 年开始美联储连续升息，将联邦基金利率由1%调升至5.25%，虽反映出经济成长动能的良好，然而对于偿债能力较弱的民众来说，也使其房贷利息负担加重，违约延迟付款的比率也逐步增加；今年中受到持续攀升的次级房贷违约影响，连带引发以次级房贷为标的的抵押债券出现亏损。在投资机构的停损卖压之下，在短期内使货币市场流动性紧缩，造成一波由风险趋避引发的全球股市调整。虽然美联储迅速的先后以调降再贴现率与联邦基金利率因应，成功挽救股市投资人信心，然而美国经济进一步放缓的疑虑也逐步攀升。 基于近期内爆发的次级房贷风暴与流动性紧缩，各券商与研究机构纷纷调降明年美国及全球 GDP 成长率预估。IMF在10月的经济展望报告中大幅调降2008年美国经济成长率预估值，由原预估的2.8%下调至1.9%，调降幅度达到0.9%；然而预期新兴国家仍能维持高经济成长率之下，2008年全球经济成长率约为4.8%，仅较先前调降0.4%；其中中国预计成长率达10%，印度经济成长率也有8.4%，为支撑全球经济成长的主要来源。 拉美各国与美国经济连动差异大 在美国需求可能放缓的疑虑之下，投资人可能担忧与美国紧邻的拉丁美洲经济是否将面临严重冲击，但若分析拉丁美洲经济成长的数字可发现，原物料与农作物等商品出口虽然是带动拉丁美洲近年经济成长的动能之一，但内需的复苏与投资成长才是经济扩张的主要动能。尤其自2002年的金融风暴过后，国际原物料价格上涨改善国家财政赤字以及增加外汇存底，人民所得改善刺激民众消费意愿，通涨下滑使央行降息更进一步刺激需求成长；虽然消费成长与货币升值使得进口攀升，导致净出口由正转负，但内需与投资仍足以支撑经济持续扩张；因此即使美国经济放缓可能冲击全球以及拉丁美洲经济，但其影响可被本国需求所抵消。 另外分析拉丁美洲各国出口数据可发现，拉丁美洲各国对美国与原物料出口的依赖程度差异甚大，其中阿根廷总出口中仅有8.6%输往美国，在拉美各国中对美出口依赖程度最低；此外，拉美第一大经济体的巴西对美出口比例约18%，在拉美国家之中亦是相对较低，因此未来若美国需求减缓造成的影响程度较轻。对美国出口比例最高者为墨西哥，总计有高达90%的出口输往美国，也因此使墨西哥经济趋势与美国有相当高的连动性，未来若美国需求减缓对墨西哥的影响程度亦相对较高。 墨西哥与美经济连动高 未来股市表现看法中立 美国经济放缓冲击出口 内需接棒表现 今年以来墨西哥Bolsa指数涨幅约19%，大幅落后巴西Bovespa指数 47%的涨幅，部分原因即为反应前述分析拉丁美洲各国与美国经济连动的关系；尤其在次级房贷风暴发生之后，投资人对于美国房屋市场衰退将导致消费趋缓的预期升高，可能冲击墨西哥的出口与经济表现，使墨西哥股市表现落后。然而在墨西哥内需表现依然强劲之下，JPMorgan预期2008年GDP成长率仍将达3.9%，高于2007年的2.8%。 另一造成墨西哥