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增长潜力依然强劲
2006 年 12 月 7 日 银行
中金公司研究部
分析员:范艳瑾 fanjulia@ 增长潜力依然强劲
联系人:毛军华 maojh@
—— 中国银行业研究报告回顾
(8610) 6505 1166
要点:
♦ 我们对银行板块仍持积极态度。首先,银行将保持良好的资产质量。经济的快速增长使得企业偿债能力处于高位,
信用风险成本在 2006 ~07 年保持稳定或者有所下降。其次,在重新检查银行业投资的基本面后,我们依然看好上市
银行的增长前景(表 1 )。贷款快速增长、净边际利率逐步回升、中间业务发展迅猛、信用成本保持稳定或者逐步下
降(表 2 )、有效税率降低,这些因素将使得净利润在未来两年中以超过20%的速度增长(表 3 )。
♦ 资本管理的改善有望成为大型银行股价上涨的催化剂。上市后大型银行的核心资本充足率有了显著提高,而向资本
节约型业务的转型为大型银行的资本管理提供了空间。我们将 07 ~08 年分红比例调高至公司的上限,工行 60% ,建
行和中行 45% 。
♦ 监管环境有利,混业经营有望加快。我们认为 2007 年混业经营有望获得突破,各大银行有望将获得金融租赁、信托
和保险的经营牌照。据媒体报道,建行、交行和中行已申请成立保险公司。此外,我们对利率市场化并不过度悲观,
因为监管机构将采取逐步递进的方式,而国内银行风险定价能力的提高是央行采取进一步行动的先决条件。
♦ 在 H 股市场,我们偏好大市值银行,工行和建行是我们的首选。
♦ 我们重申对建行的推荐评级,目标价 4.72 港币。建行在基础设施贷款和住房按揭贷款领域的传统优势使其既具
备较强的盈利能力又享有盈利的快速增长,而且内部改革的积极发展有利于增强其长期竞争力。
♦ 我们给予工行审慎推荐的评价,目标价 4.49 港币。零售银行业务方面的优势和中间业务收入的增长前景将给工
行估价带来进一步重估的潜力。
♦ 我们重申对招行的中性评级,目标价 15.32 港币。招行仍是我们国内银行的长期首选,但 06 年业绩可能低于 H
股市场的预期(大于 60 亿元),而且招行的基本面较印度 HDFC 银行(ROA 超过 1.4% )还有相当差距。鉴于
07 ~08 年增长的可预见性较强,投资者可以长期持有。
♦ 我们重申对交行的中性评级,在考虑 A 股上市带来的每股净资产提升后目标价位 7.21 港币。H 股市场给予了交
行过高的 HSBC 溢价,但我们认为财政部即使在 2008 年后也不太可能允许汇丰将股权比例提高至 40% 。此外,
一旦交行在 A 股市场上市,投资者有可能要求较大折价,因为成长性的银行在 A 股市场并不稀缺(明年还会有
3-4 家股份制银行、2-3 家城市商业银行登陆A 股市场),A 股投资者对 HSBC 作用的认识也更加客观。
♦ 市场可能对中行的外汇敞口过于悲观,我们认为市场的认识有重新定位的机会,06 年业绩公布前后可能是潜在
的催化剂,目标价 4.13 港币。
♦ 在 A 股市场,我们维持浦发和招商推荐的评级,給与工行审慎推荐的评级。同时,我们维持深发展审慎推荐的评级,
继续看好其长期的并购价值和基本面的改善。我们提示华夏银行和民生银行的交易性机会,其中民生银行 A 股定向
增发的价格和 H 股发行的时间将成为股价变化的关键。
本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报
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