增长潜力依然强劲.PDFVIP

2006 年 12 月 7 日 银行 中金公司研究部 分析员：范艳瑾 fanjulia@ 增长潜力依然强劲 联系人：毛军华 maojh@ —— 中国银行业研究报告回顾 (8610) 6505 1166 要点： ♦ 我们对银行板块仍持积极态度。首先，银行将保持良好的资产质量。经济的快速增长使得企业偿债能力处于高位， 信用风险成本在 2006 ～07 年保持稳定或者有所下降。其次，在重新检查银行业投资的基本面后，我们依然看好上市 银行的增长前景（表 1 ）。贷款快速增长、净边际利率逐步回升、中间业务发展迅猛、信用成本保持稳定或者逐步下 降（表 2 ）、有效税率降低，这些因素将使得净利润在未来两年中以超过20%的速度增长（表 3 ）。 ♦ 资本管理的改善有望成为大型银行股价上涨的催化剂。上市后大型银行的核心资本充足率有了显著提高，而向资本 节约型业务的转型为大型银行的资本管理提供了空间。我们将 07 ～08 年分红比例调高至公司的上限，工行 60% ，建 行和中行 45% 。 ♦ 监管环境有利，混业经营有望加快。我们认为 2007 年混业经营有望获得突破，各大银行有望将获得金融租赁、信托 和保险的经营牌照。据媒体报道，建行、交行和中行已申请成立保险公司。此外，我们对利率市场化并不过度悲观， 因为监管机构将采取逐步递进的方式，而国内银行风险定价能力的提高是央行采取进一步行动的先决条件。 ♦ 在 H 股市场，我们偏好大市值银行，工行和建行是我们的首选。 ♦ 我们重申对建行的推荐评级，目标价 4.72 港币。建行在基础设施贷款和住房按揭贷款领域的传统优势使其既具 备较强的盈利能力又享有盈利的快速增长，而且内部改革的积极发展有利于增强其长期竞争力。 ♦ 我们给予工行审慎推荐的评价，目标价 4.49 港币。零售银行业务方面的优势和中间业务收入的增长前景将给工 行估价带来进一步重估的潜力。 ♦ 我们重申对招行的中性评级，目标价 15.32 港币。招行仍是我们国内银行的长期首选，但 06 年业绩可能低于 H 股市场的预期（大于 60 亿元），而且招行的基本面较印度 HDFC 银行（ROA 超过 1.4% ）还有相当差距。鉴于 07 ～08 年增长的可预见性较强，投资者可以长期持有。 ♦ 我们重申对交行的中性评级，在考虑 A 股上市带来的每股净资产提升后目标价位 7.21 港币。H 股市场给予了交 行过高的 HSBC 溢价，但我们认为财政部即使在 2008 年后也不太可能允许汇丰将股权比例提高至 40% 。此外， 一旦交行在 A 股市场上市，投资者有可能要求较大折价，因为成长性的银行在 A 股市场并不稀缺（明年还会有 3-4 家股份制银行、2-3 家城市商业银行登陆A 股市场），A 股投资者对 HSBC 作用的认识也更加客观。 ♦ 市场可能对中行的外汇敞口过于悲观，我们认为市场的认识有重新定位的机会，06 年业绩公布前后可能是潜在 的催化剂，目标价 4.13 港币。 ♦ 在 A 股市场，我们维持浦发和招商推荐的评级，給与工行审慎推荐的评级。同时，我们维持深发展审慎推荐的评级， 继续看好其长期的并购价值和基本面的改善。我们提示华夏银行和民生银行的交易性机会，其中民生银行 A 股定向 增发的价格和 H 股发行的时间将成为股价变化的关键。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报 告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报 告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。