寻找产业链上的强者.PDF

2007 年1 月25 日 农业 中金公司研究部 寻找产业链上的强者 分析员：袁霏阳 yuanfy@ 茅毅锋, CFA maoyf@ —农业股投资策略及已跟踪公司 06 年业绩预览 (8621) 5879 6226 投资要点: ♦ 基于农产品生产与加工流程，农业产业链可大致细分为产前、农资流通、产中、农产品流通和产后五个环节。全球 农业类公司主要有两种发展类型：一种是产业链多领域覆盖型，即其业务涉及农业产业链上的多个环节；而另一类 企业则在充分审视自身发展环境的前提下，选择产业链上的某个环节作为其核心业务。由于国内产中环节尚未实现 产业化，导致中国优势农产品生产市场难以形成垄断，国内优势农产品加工企业渗透海外深加工市场的难度也较大。 ♦ 结合我们对于中国农业与农业公司总体发展趋势的判断，我们建议投资者重点关注农业产业链上的强势环节，即农 产品加工与流通环节，因为至少从目前来看，这两个环节更有可能主导国内农业产业链整合与利益分配。同时，鉴 于国内农业类上市公司以加工企业为主的格局，我们建议投资者优先关注优势农产品加工企业。优势农产品系指具 有全球产量与成本优势的农产品，因为原料采购与成本优势是加工企业获得稳定盈利，进而实现产业链整合的基础 与保障。 ♦ 具体来讲，国内农业类上市公司投资机会与投资风险大致可归纳为：1 ）加入WTO 以来国内优势农产品加工业务因 出口市场启动而呈上升趋势，由此带来增长型投资机会。但相应风险包括同行间恶性价格竞争、出口市场壁垒以及 汇率波动等；2 ）消费变化趋势所带来的新增业务机会，例如农产品精深加工以及生物质能源对传统不可再生能源的 替代等；3 ）加工企业横向整合以及农业产业链纵向整合所带来的增长机会，整合的最大风险仍在于国内制度缺陷； 以及4 ）原料与成品价格波动所带来的周期性投资机会，这类机会广泛存在于原糖、棉花、粮食和油料作物等的加工 领域。 ♦ 我们正是基于上述策略与投资机会逐步建立国内农业板块的覆盖，在已跟踪的 10 家A 股农业类上市公司中，我们给 予北大荒农业（600598 ）、国投中鲁（600962 ）和九发股份（600180 ）“审慎推荐”的投资评级，并且维持新五丰（600975 ）、 好当家（600467 ）、丰原生化（000930 ）和新农开发（600359 ）的“中性”评级以及南宁糖业（000911 ）的“回避” 评级。我们下调福成五丰（600965 ）投资评级至“审慎推荐”是因为公司活牛出口配额恢复进程及其有机乳制品投 产日期慢于预期，使得短期估值吸引力下降。我们同时调降通威股份（600438 ）投资评级至“中性”是考虑到成本 与需求压力使得公司盈利超预期增长的可能性大大减小，而股价大幅攀升已令其短期估值缺乏吸引力。 . 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报 告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报 告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 农业股投资策略: 2007 年1 月25 日 目录 农业公司的两种发展类型4 中国农业与农业公司总体发展趋势7 农业公司投资策略与投资机会13 农业公司估值研究15 公司业绩预览